国元证券-青松股份-300132-2020年业绩预告点评：化妆品ODM业务稳定增长，化工业务拖累业绩-210123

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事件：公司发布2020年业绩预告，预计全年实现归母净利润4.30-4.90亿元，同比增长-5.11%~+8.13%；扣非后归母净利润预计为4.25-4.85亿元，同比增长-1.49%~+12.42%。

点评：化妆品业务稳定增长增厚公司利润，松节油深加工业务受价格波动影响盈利下滑分业务看，公司100%控股的化妆品ODM龙头诺斯贝尔预计实现营业收入26-27亿元，同比增长19.35%~23.94%；预计实现净利润2.80-3.00亿元，同比增长10.84%~18.76%，逆市实现中高速增长，主要由于1）公司积极进行新品研发与客户拓展，Q1疫情后迅速调整，下半年双十一旺季订单相对乐观；2）疫情期间公司新增口罩生产业务，贡献收入与利润增量。

公司松节油深加工业务具有一定的周期性，2020年全年产品销售均价较上年同期有较大幅度下跌，产品毛利率整体有所下降，盈利能力有所下滑。

诺斯贝尔积极拓展新锐、国际品牌客户，化妆品新规下规范、成熟的生产平台有望受益诺斯贝尔深挖品类空间，一方面巩固面膜市场，加大科技研发，积极布局并捕捉了2020年睡眠面膜、冻干面膜的红利期，其为纽西之谜代工的温泉水咋弹面膜月销超100万份；另一方面积极拓展向护肤、个护、彩妆类产品拓展，陆续承接水乳霜、卸妆巾、卸妆液、素颜霜、发膜等新品类产品订单。

品牌客户方面，公司在稳定合作屈臣氏、自然堂、植物医生等传统客户的同时，积极拓展完美日记、纽西之谜、花西子、zeesea、三谷等新锐品牌客户，同时成功拓展OLAY、丝芙兰等国际品牌客户，进一步夯实市场地位。

2021年起化妆品新规执行，对化妆品注册、生产环节的质量安全管理与功效测评的要求更加严格，有望利好规范性高的头部代工厂。

投资建议与盈利预测公司是国内化妆品ODM及松节油深加工双龙头企业，2020年6月完成对诺斯贝尔剩余10%股权的收购，实现100%控股。

未来在电商环境下，预计新锐化妆品品牌对代工厂的需求强劲，同时公司积极拓展国际品牌的代工业务，成长具有较强确定性。

预计公司2020-2022年EPS为0.91/1.10/1.28元/股，对应PE21x/17x/15x，维持“买入”评级。

风险提示松节油原材料价格波动，化妆品业务市场需求波动，核心品牌流失风险。