国盛证券-宁波银行-002142-120亿配股补充核心一级资本，为“高成长”打基础-210123

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事件：1月22日宁波银行发布配股预案，关键内容包括：1）配售方案：按每10股配售不超过1股的比例向全体A股股东公平配售；2）募集金额、配售股数：不超过120亿元，按2020年9月末61亿股测算，本次配售股数不超过6.1亿股；3）配股价格：根据120亿募资总额估算配股价格约19.97元/股，相比当前股价（37.79元/股）折价47%，配股估值PB约1.19x（对应2020Q3的BVPS）。

按当前股价算，配股除权后股价将自然降至36.17元/股。

配股补充核心一级资本，利于宁波银行未来持续、更好地“高增长”、回馈股东。

2020年9月末，宁波银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.37%、10.75%、14.76%，均高于之前的监管标准（7.5%、8.5%、10.5%）且处于城商行较高水平，但由于：1）“国内系统性重要银行”规定落地，宁波银行2020Q3总资产、表内外资产分别达到了1.54万亿、1.85万亿，或有较大概率入选。

各级资本充足率的监管要求或将有所提升（按《商业银行资本管理办法》预计需提升1%，最终实际要求需等待监管要求的正式落地）；2）宁波银行处于持续高成长的阶段，再融资为其打下坚实基础。

为“高成长”配套，宁波银行一直保持着较为稳定的再融资节奏，除债权类融资以外，2010年与2014年分别定增44亿与31亿，2017年发行可转债100亿，2020年定增80亿。

而自2018年以来为支持实体经济发展，城商行信贷额度较为宽松，过去3年宁波银行的贷款年均复合增速也高达23.7%（基本3年翻倍），对资本金的消耗较大。

且宁波银行未来有望持续高增长，除传统贷款类业务以外，大零售战略、财富管理等均有广阔的发展空间，再融资将为其高成长打下坚实的基础。

3）再融资到位后，宁波将每一份资本用到了极致，稳定地回报股东。

不考虑疫在2020年的冲击，过去3年宁波银行的利润平均增速高达21%，ROE稳定在18.3%左右的水平。

而展望未来，宁波银行以财富管理、国际业务等为亮点的中间业务大有发展空间。

其2020年Q1-Q3手续费及佣金净收入增速高达42%，占营收比重达26.7%，远高于可比城商行，未来有望持续支撑业绩的高增长。

本次配股落地后，测算将静态提升核心一级/一级/资本充足率1.12pc至10.49%、11.87%、15.88%，进一步打开增长空间。

配股利好长期投资者。

短期来看，配股对业绩指标有一定的摊薄,粗略按2020Q3数据静态测算，配股后年化EPS摊薄9.1%至2.34元/股，ROE（加权）将摊薄下降1.89pc至14.48%，但BVPS将增厚1.77%至17.02元/股。

且对于持股比例已接近10%的投资者而言、或有卖出存量股的仓位调整压力，但我们认为该交易的影响非常有限。

而对于长期投资者而言，宁波银行市场化的机制、强大的业务执行力、以及业务快速推进的高成长性是本质，且再融资虽短期小幅摊薄ROE，但也为未来的持续高成长保驾护航，打下坚实的基础。

投资建议：宁波银行管理体制市场化程度高，基本面在城商行中较优，一直保持着“高成长、高ROE、最优资产质量”，2008年以来其不良率从未超过1%，真正实现了“穿越周期”。

在现有的成长性基础上，未来财富管理、国际业务、金融市场等中间业务发展空间大，本次配股落地直接补充核心一级资本，进一步打开未来增长空间。

预计2020/2021/2022年其BVPS分别17.53/19.91/22.48，对应2020-2022年PB为2.16x、1.90x、1.68x持续推荐，维持“买入”评级。

风险提示：海内外疫情发酵超预期，宏观经济下滑，再融资推进不及预期。