国盛证券-传智教育-003032-“产品型”IT培训领军，扩张与延展可期-210123

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公司概况：IT培训领军，多品牌运营。

传智教育创办于2006年，为国内领先的IT培训教育公司，基于自主研发的教研体系，开展IT短期职业培训（黑马程序员及博学谷品牌）、IT非学历高等教育（传智专修学院）、少儿编程（酷丁鱼品牌）等业务，其中面向成年人的IT短期培训占收入比重95%。

公司在全国19个一线及省会城市拥有教学中心，实现跨区域、跨品牌运营，2019年实现营收9.24亿元、归母净利润1.80亿元，2017-2019年收入及归母净利润CAGR均为15.0%。

2020年受疫情影响收入/利润预期有所下滑。

IT培训行业：产业升级驱动市场扩容，集中度有待提升。

IT技术为基础的数字经济时代来临，根据国家统计局数据：我国信息传输、软件及信息技术服务业从业人数从2013年的539.4万人增至2018年的995.10万人（年均增加91.14万人，2013-2018年CAGR=13.0%）。

技术持续迭代并向实体经济各产业融合渗透，成为IT培训市场扩容的强劲驱动，目标客群广泛涉及大学生以及在职人士。

根据前瞻产业研究院，2019年我国IT培训市场规模同增24.2%至410亿元。

另一方面，目前IT培训行业集中度有待提升，以营收测算2019年CR5约为9.4%。

竞争优势：教研+教学+产业网络，铸造好的产品和品牌。

公司竞争优势包括：1）教研：体系化、标准化课程研发，基于市场需求持续迭代。

截至2020H1拥有教研人员1269人，占公司员工人数的64.3%；2）教学：教师录用标准严格，汇集具备一线开发经验的专业师资，招聘要求4年以上IT工作经验，录取率不足3%，并对教师进行系统培训与考核；3）产业网络：与1900+所高校达成课程内容及教学支持合作，与580+所高校达成就业实训合作，建立业内影响力，并广泛合作用人企业，为学员提供就业出口。

基于以上优势，公司在业内打磨出优质的产品和极佳的品牌，估算其学员就业率90%+、通过转介绍参培学员占比约70%。

未来发展：网点持续扩张，赛道尝试延展。

公司此次IPO募集资金2.92亿元，资金用途包括：1）IT培训研究院建设项目：更新和完善现有课程，并拓展零编程编程课程以及少儿编程课程，建设期为2年；2）IT职业培训能力拓展项目：扩建现有5个教学中心，并在募集资金到位第1年新建南昌、青岛、南宁教学中心，募集资金到位后第2年新建昆明、贵阳、兰州教学中心，从而将覆盖地域拓展至25个城市。

此外，公司未来依托传智专修学院，未来有望向IT相关专业的学历教育延伸。

投资建议。

公司为我国IT培训龙头，积淀强大的研发体系，并配备优质师资，叠加全方位服务满足学员培训需求。

公司与IT产业知名企业紧密合作，优良口碑持续积累。

未来有望通过教学中心扩张以及业务拓展丰富目标群体，驱动盈利增长。

我们预计公司2020-2022年实现归母净利润0.63/2.04/2.57亿元，同增-65.1%/225.0%/25.7%，对应EPS0.16/0.51/0.64元，给予公司目标市值102亿元、目标价25.40元，对应2021年50倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：疫情复发风险；市场竞争加剧风险；IT培训需求下降风险；拓展过程中公司业绩不达预期。