东吴证券-教育行业周报（2021年第4期）：季报面面观，好未来鏖战线上，新东方稳健推进-210123

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本周观点本周新东方和好未来均公布了上个季度的业绩，2020年疫情均对两家公司带来一定影响，但从秋季学期的数据来看，国内K12培训业务持续恢复中。

两家公司网点和学生人数均保持了高速扩张，下沉加速。

好未来线上课程持续发力，短期获客激战仍将保持：好未来线上程度越来越高，线上收入占比大幅提升至28%，但线上教育的激战所带来的大额营销支出也令公司业绩面临一定压力，未来公司仍将通过双师大班课不断提高线上业务的渗透率，短期2-3年激战仍将保持。

线下则以稳定扩张为主，估值体系或将面临一定切换。

好未来单季收入创新高，表现优于公司业绩指引，销售费用大幅增长令利润承压：公司Q3收入11.2亿美元，同比增速35%，Non-GAAP营业亏损为7343万美元，Non-GAAP归母净亏损为1043万美元，主要因Q3单季销售费用4.3亿美元，同比增速120.3%。

新东方主要拉动业务仍为K12课外培训，网点扩张稳健推进：公司主营已全面切换到以K12全科培训作为主战场，截止20年11月末，公司已有网点1518家，同比增加了214网点，单季环比净增加46家网点。

未来低线城市的下沉是大趋势，我们预计新东方主要仍以线下培训为主，通过品牌力和多网点以及标准化运营将帮助在下沉市场的布局，线上业务则主要通过新东方在线来开展。

新东方收入端Q2同比+13%，整体符合公司预期，成本费用支出相对刚性：公司Q2实现收入8.9亿美元，同比+13.1%，营业成本4.5亿美元，同比+26.4%，销售费用和管理费用分别为1.3亿/3.3亿美元，同比+23.9%/13.5%，Non-GAAP营业损失0.14亿美元，Non-GAAP归母净利润0.69亿美元，同比+21.3%。

近期研究汇总：《高校行业深度报告》：2020.1.19本周我们发布了高等教育行业深度，认为行业中短期内仍是整合并购红利期，长期量价齐升是大趋势，叠加独立学院转设加速，高教行业发展确定性强。

其中规模大，品牌能力强，整合并购能力强，管理能力强，融资能力强的学校优势更突出。

且目前高教行业平均估值仅20倍PE，性价比较高。

建议持续关注高教公司等。

建议关注标的：中教控股，希望教育，中国科培，华夏视听教育，中汇集团，中国东方教育等。

风险提示：疫情反复，政策风险，收并购整合风险，市场竞争风险等。