开源证券-新东方在线-1797.HK-港股公司信息更新报告：半年报符合预期，总付费学生人次大幅提升-210124

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2021财年半年报业绩符合预期，维持“买入”评级公司发布2021财年半年报，2021财年上半年实现营业收入6.77亿元（同比+19.22%），实现净利润-6.74亿元（同比-670.63%）。

其中，K12教育/大学教育/学前教育分别贡献营业收入3.37亿元（同比+162.86%）/2.92亿元（同比-19.09%）/0.04亿元（同比-79.33%）。

我们判断，未来K12教育或成为业绩增长的主要支柱，该业务的快速发展有望带动公司业绩更上一层楼。

我们维持此前的盈利预测不变，预测公司FY2021/FY2022/FY2023的营业收入分别为16.57/26.73/43.56亿元，净利润分别为-13.88/-12.29/-8.99亿元，对应EPS分别为-1.39/-1.23/-0.90元，当前股价对应PS分别为13.9/8.6/5.3倍，维持“买入”评级。

总付费学生人次大幅提升，三大业务线调整升级后实现专注发展2021财年上半年，公司总付费学生人次快速提升至214万（同比+62.49%）。

分三大业务来看：（1）K12教育为公司重点开拓方向，“东方优播+新东方在线K12大班课”双轮驱动，付费学生人次快速增长至184万（同比+143.44%），其中新东方在线和东方优播的付费学生人次分别同比增长134.4%和170.3%。

（2）大学教育受新冠疫情和产品线调整影响，营业收入略有下降，但由于专注高价位的大学备考和海外备考项目，毛利率提高至69.14%（同比+0.68pcts），每名付费学生的平均开支进一步提升至1282元（同比+13.65%）。

（3）学前教育的产品线自2020财年起进行调整，2021财年上半年每名付费学生的平均开支已恢复至990元。

K12教育业务加速拓展初见成效，“品牌+教研”或成为长期突围法宝我们看好公司将东方优播小班和新东方在线K12大班相结合，主攻天花板较高的K12教育领域。

2021财年上半年，东方优播新进军99个城市，覆盖26个省及271个城市，进一步巩固在下沉市场的先发优势。

随着东方优播模式日益成熟且或通过线下体验中心降低长期获客成本，叠加母公司新东方的品牌积淀和自身教研端优势，未来公司有望在在线教育领域实现弯道超车及长期稳步发展。

风险提示：行业竞争加剧、疫情对行业影响存在不确定性、获客成本上升等。