光大证券-思摩尔国际-6969.HK-2020年正面盈利预告点评：Q4业绩超预期，电子烟黄金时代已到-210124

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事件:思摩尔国际1月21日发布2020年正面盈利预告，20年全面收益同比增长10%-15%，剔除可转换优先股公允价值变动等一次性开支，公司经营业绩同比增长70%-75%，其中20年Q4经调整盈利同比增速达到156%-176%。

1月22日思摩尔客户之一的雾芯科技纽交所.上市，截至收盘，股价.上涨145.92%,市值达到458亿美元，约3000亿人民币。

点评:思摩尔业绩超预期,Q4环比加速增长。

得益于公司FEELM陶瓷芯较高的技术壁垒及客户资源,20年下半年以来业绩增长迅速,其中20Q4调整后盈利同比增速为156%-176%,环比大幅加速,显著超出市场预期。

我们估计净利率也环比提升,公司生产端规模效应持续显现。

公司推出自动化生产线,随着生产成本进一步优化,盈利能力有望持续改善。

电子烟行业黄金时代已到,看好产业链未来2年行情。

2019和2020年,电子烟行业经历国内外市场及政策的压力,包括美国口味烟的限制,国内线上销售禁令以及新冠疫情,供给侧也经历了几轮激烈的洗牌;但是新型烟草仍然保持强劲的增长势头,尤其是头部品牌增长显著,Vuse、悦刻收入分别在美国及中国实现超过100%的增长,2020年底Vuse在美国的市场份额达到27.8%,悦刻的中国市场份额约65%,二者同比皆有显著提升。

我们认为电子烟行业黄金时代已经到来,随着FDA审核申请截止,PMTA认证结果有望于2021年推出,国内电子烟政策逐步引导行业,电子烟产业链在未来几年将维持快速增长的态势,并且封闭式小烟仍是电子烟行业中的主赛道。

思摩尔作为国内外头部品牌的核心供应商受益显著。

思摩尔凭借FEELM陶瓷芯技术得到头部烟草公司的青睐,也同时得到国内新兴品牌的追捧。

由于陶瓷雾化芯为消费者提供了显著不同于棉芯的口感,思摩尔在产业链中的议价权十分显著,陶瓷雾化芯产品的毛利率达到50%,凸显产业链地位。

我们推算,2020年思摩尔在美国市场凭借Vuse、Njoy等优质客户市占率近40%,国内市场凭借悦刻、柚子等新兴品牌市占率70%-80%,将充分享受行业发展红利。

盈利预测、估值与评级:后疫情时代电子烟头部品牌增长加速,思摩尔在电子烟、医药及大麻等雾化领域的发展将打开长期增长空间,公司优势将进一步放大。

我们上调21-22年净利润预测至65.0/76.9亿元,以1港元=0.84元人民币计算,对应PE为63/54倍,同时也参考公司盈利预告下调20年净利润至24亿元。

维持“买入”评级。

风险提示:电子烟雾化出现技术迭代,行业监管政策超预期,产品提税。