开源证券-固收专题：3.05%的10Y国债收益率可能是个敏感位置，兼论利率的突破与盘桓-210124

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一个先决性的共识是：利率后续的趋向仍然是上升的：1.疫情前后的经济及资产走势并不仅仅是简单的“破坏”与“修复”的关系，相对于疫情之前，当前的实体间流动性明显更为充裕，这会导致后续的名义增长率会逐步超过疫情之前；2.利率本身是内生的，利率的修复也不是终点，这一轮的收益率大概率要涨到比2019年更高的位置之上。

当前收益率最多是处于上行通道中的暂时性下降波段之中：我们较难去预测这一轮利率债波段可持续的时间，而空间可能是把握这一轮行情更为稳妥的角度：1.波段行情难以推动10Y国债收益率突破整数关口，这一轮10Y国债收益率预计较难跌破3%；2.一旦收益率从一个极高或极低的状态开始向3%-4%这一区间收敛时，收益率往往会在整数关口出现短时的盘桓，这一轮十年期国债收益率也同样可能在3%这一整数关口震荡；10Y国债收益率一旦跌至3.05%，其赔率可能会明显增加：1.收益率的盘桓期往往会使收益率反抽到离整数关口较近的位置，从经验上来看，后续大概率十年期国债收益率会跌到3.05%；2.即使收益率跌到3.05%，只要基本面预期没有发生大幅变化，预计继续下行的空间有限。

预计10Y国债收益率后续的下行空间约10bp，空间略窄但确定性较高1.预计10Y国债收益率后续的下行空间约10bp，空间略窄但确定性较高，考虑到春节效应，预计3.05%可能出现在春节之后;2.在利率债上，建议维持哑铃型配置：重点配置2年/10年附近的国开债，以及3年/10年附近的国债。

风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。