中泰证券-食品饮料行业周思考（第4周）：疫情反复下，居家消费相对受益-210124

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投资要点社零数据点评：12月增速环比小幅回落，烟酒类环比提速9.5pct。

本周国家统计局数据公布社零数据，12月我国社零总额40566亿元，同比+4.6%，增速环比11月小幅下滑0.4pct。

分品类看，必选消费表现稳健，烟酒类或受益于双旦节日送礼和春节备货效应环比提速明显。

粮油食品、饮料、烟酒同比增速分别为+8.2%、+17.1%、+20.9%，环比11月分别变化+0.5pct、+4.5pct、+9.5pct。

按消费类型看，12月餐饮收入4950亿元，同比+0.4%，增速回正，环比变化+1pct。

2020年全年社零总额39.20万亿元，受疫情影响同比-3.9%。

本周事件：1）国内疫情反复，理性看待对消费的影响。

本周疫情反复，各地倡议就地过年。

其中一线城市里北上深均出现本地病例，各航空公司陆续针对北京、石家庄、上海等地出台特殊退改政策，可免费退票；同时国家卫健委发布了“返乡需7日内核酸检测阴性证明，并居家检测14天”的返乡须知，针对农村地区返乡作出限制。

我们认为：①“不返乡”影响宴席、走亲访友消费场景，二三线酒旺季动销或受干扰，高端白酒确定性更强，详见下文白酒部分。

②“就地过年”催化居家消费场景。

相比于去年，从消费者到企业端对“宅家过年”准备更为充足。

需求端看，疫情反复或催化更多外地务工人员选择就地过年，或催化速冻食品、方便食品、休闲零食等居家消费需求。

供给端看，不少企业也出台政策鼓励员工就地过年，如安井各分公司出台政策为1-2月在岗员工发放奖金等。

2）东鹏饮料本周首发过会。

1月21日，证监会公告东鹏饮料（集团）股份有限公司首发过会。

此次IPO公司拟募集资金14.9亿元在上交所上市。

公司主营能量饮料品类，最大单品东鹏特饮近三年营收占比超90%，系国内能量饮料市场第二大企业（数据来源：欧睿）。

白酒：名酒批价回升彰显旺季需求景气，继续优先推荐确定性较强的高端酒。

整箱普飞一批价目前约为3150元，自上周末大幅波动后稳步回升，我们认为上周波动本质属于是节前密集发货下的正常波动，而本周价格回升表明旺季经销商心态较为稳定、终端需求及动销较好。

近期国内疫情持续点状扩散，国家卫健委发布的政策主要针对农村地区返乡作出限制，我们认为对白酒而言，首先该政策会驱动一部分人群选择就地过年，但同样会就地产生消费，因此整体影响程度小于去年，其次高端酒基本不受影响，二三线酒旺季动销存在一定干扰的可能，中长期来看疫情反而利于头部企业份额提升。

从投资层面来看，建议优先把握景气度持续、十四五规划目标稳健务实、长期格局稳定扩容逻辑通顺的高端酒，持续重点推荐茅五泸；二三线酒聚焦次高端升级+管理优势突出企业，推荐古井、洋河等。

华润啤酒：决战高端、质量发展，华润开启新篇章。

公司发布正面盈利预告，预计2020年归母净利润大幅增加至少50%，主要系：第一，产能优化和组织再造相关的员工补偿及安置费用减少；第二，其他收入中的玻瓶使用收入和出售固定资产所得利润增加。

参考2019年，我们预计公司2020年归母净利润同比增长50%-60%。

（1）2020H2次高档及以上表现良好，预计ASP恢复正增长。

2020年是公司“决战高端、质量发展”的第一年，2020H1高端化短期受到疫情影响，2020H2表现良好。

2020Q1-3公司次高档及以上销量同比增长7%，对比2020H1的2.9%加速明显；同时前三季度38.3亿元的净利润也超预期。

我们预计在疫情总体平稳的情况下，2020Q4公司次高档及以上产品仍保持了良好的增长速度，产品结构加速优化。

从均价来看，2019H1、2019H2、2020H1公司啤酒业务ASP同比分别增长4.5%、0.7%、-2.4%，2019H2至2020H1公司在更多区域推行不含瓶销售导致均价提升放缓甚至出现下滑。

而随着2020H2同比基数已是不含瓶调整后的口径，结构升级推动ASP提升将在报表端充分体现，并且基于次高档及以上产品加速增长，我们预计2020H2的均价增速有望回到甚至超过2019H1的4.5%的水平。

关于量，2020H1行业产量同比下滑9.5%，华润销量同比下滑5.3%优于行业；2020年行业产量同比下滑7.0%，我们认为华润表现仍将优于行业整体，预计公司全年销量下滑3%左右。

随着公司喜力星银、红爵、悠世等高档产品陆续上市，我们认为华润的高端化有望加速。

（2）产能优化回归常态，特别项目影响减少。

2017-2019年公司分别关闭了5、13、7家工厂，导致每年均计提了大额的固定资产减值、员工补偿及安置费用和存货减值。

根据公司半年度业绩公告，2020年公司规划关闭3-4家工厂。

参考2019年，我们预计2020年关闭4家工厂将计提4.00亿的固定资产减值和4.72亿的员工补偿及安置费用。

我们预计2020年表观净利润同比增长55%（取50%-60%中间值）为20.3亿元，则还原关厂影响的净利润约为28亿元，同比增长6%左右。

元祖股份：门店稳健扩张，线上电商发力。

根据渠道调研，我们预计2020年公司稳健经营，预计收入增速5%以上增长。

分渠道看，按照前三季度推导预计20年线上电商收入占比约25%，收入增速超过50%。

渠道调研反馈公司门店2020年预计675-680家，直营为主，保持每年增加30家门店的稳健扩张。

从品类看，月饼、蛋糕销售较快保持双位数增长，考虑产品具有季节性销售特点，公司销售旺季在Q2、Q3，前期疫情发生影响有限，因此20年收入增速依旧稳健。

从利润看，考虑租金部分优惠+国家对疫情的补贴和扶持，成本+费用管控下，预计利润有望快于收入增速。

长期看分红率较高，投资安全边际较高，建议关注。

1月推荐组合：贵州茅台、洋河股份、伊利股份、安井食品、绝味食品、天味食品。

当月内五者涨跌幅分别为贵州茅台（4.10%)、洋河股份(-18.29%)、伊利股份(3.76%)、安井食品(12.03%)、绝味食品4.98%)、天味食品(-21.36%)，组合收益率为-2.51%。

同期上证综指上涨3.85%，组合比上证综指涨幅低6.36%。

投资策略：参照年度策略，我们的推荐主线主要集中于以下三个方向：1）长期看好强者恒强的公司。

考虑到未来10年消费升级带来的机会以及行业的龙头公司系统竞争力比较强，我们重点推荐贵州茅台、五粮液、华润啤酒、海天味业、泸州老窖、青岛啤酒、双汇发展、伊利股份、涪陵榨菜等；非上市公司中郎酒、紫燕建议要重视研究；2）中长期看好容易诞生第二增长曲线（加速度）的公司。

我们认为，酱香白酒、复合调味品、高档酱油、低温奶等品类的成长趋势有望加速到来。

考虑到公司具备一定的竞争实力，趋势的加速到来，公司的新品（或者新业务）比较容易产生加速度，我们重点推荐绝味食品、古井贡酒、中炬高新、安井食品、天味食品、今世缘、三全食品、晨光生物等；重点关注千禾味业、光明乳业、新乳业等。

3）短期推荐公司治理改善的公司。

我们认为，公司曾经因为种种原因发展速度相对较慢，近期的调整之后依旧有望产生加速度。

如：洋河股份，口子窖，汤臣倍健等。

风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。