华安证券-华友钴业-603799-一体化协同发展成效明显，2020全年业绩亮眼-210124

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公司事件:2020年1月23日，公司发布业绩预告：1、公司2020年实现归母净利润约10.77-12.68亿元，与上年同期增加9.57-11.49亿元，同比增长800.66%―960.85%；2020年实现扣非后归母净利润10.65-12.64亿元，与上年同期增加9.97-11.96亿元，同比增加1462.23%-1754.68%；2、单Q4季度来看，单Q4实现归母净利润3.9-5.81亿元，与上年同期增加3.63-5.54亿元，同比增加1344.44%-2051.85%；单Q4实现扣非后归母净利润4.37-6.36亿元，与上年同期增加4.12-6.11亿元，同比增加1648%-2444%。

公司业绩大增主要原因系：1）公司产品高端化、产品一体化的经营战略实施取得了良好的效果；2）随着新能源锂电材料需求快速增长，公司主要产品产销量增加，产品销售价格回升，双重利好的背景下，盈利能力大幅提升。

钴产品供需结构改善，量价齐升助力业务大增。

在生产方面，2020上半年，公司扩大受托加工业务，持续保持较高水平的生产负荷，其中2020H1生产钴产品13510吨（包含受托加工业务），与上年同期基本持平。

在销售方面，公司上半年销售钴产品10360吨，同比略有所下降（产销比约为76.68%），主要是因为部分市场需求转为受托加工业务。

2020年Q1-Q4长江钴均价分别为27.5万元/吨（同比12.97%）、25.1万元/吨（同比-4.2%）、27.3万元/吨（同比+5%）和27万元/吨（同比-3.23%），受到新能源汽车需求向好叠加全球钴矿供给收缩的双重因素影响，钴价开启上升通道。

受益于钴价上涨等利好因素，公司钴产品毛利预计将同比显著改善。

前驱体业务方面，新能源业务板块是公司战略转型的重要方向。

公司不断实践“三化”目标，即产品高端化、产业一体化以及经营国际化。

截止2020年上半年，共生产前驱体13004吨，同比增长95.47%；销售前驱体12745吨，同比增长87.92%，以及由合资公司的直接出口海外产品6578吨（同比+215.47%）。

整体上，公司不仅保持较饱和的产能利用率，而且产销比也维持在较高水平。

2020年3月，公司与POSCO及其相关的关联企业继续签订了合计约9万吨的长期供货合同。

并且，三元前驱体产品目前已大批量应用于国际高端品牌汽车产业链，包括LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等的全球头部动力电池的核心产业链。

由于龙头电池厂家订单通常具备订单需求稳定和采购规模大的特点，我们预计公司销售额和盈利将继续稳步增长。

投资建议在全球新能源行业的快速发展以及钴供需结构的改善双重利好的背景格局下，公司积极布局锂电材料产业链，建议持续关注公司募投项目4.5万吨镍金属量高冰镍项目和年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目进展，我们预计公司2020-2022年的营收分别为230.60/269.15/301.55亿元，同比分别增长22.3%、16.7%、12.0%；对应归母净利润分别为10.97/15.62/23.05亿元，同比分别增长817.6%、42.4%、47.6%；对应2021年及2022年PE分别为57.94X、39.26X，维持“买入”评级。

风险提示在建项目进展不及预期、铜钴价格下跌、下游需求不及预期。