华西证券-中兴通讯-000063-三大业务齐增长，期待5G产品毛利改善-210124

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1、事件概述2020年营收1013.79亿元，同比增长11.73%，归母净利润43.67亿元，同比下降15.18%,Q4单季度公司归母净利润16.55亿元，同比增长62.21%，环比增长93.57%。

2、19年资产处置收益较大导致公司净利润下滑：2020年公司业绩下滑主要由于2019年第三季度资产处置带来一次性税前收益26.62亿元，较大增加2019年度净利润所致。

3、运营商、消费者及政企业务齐增长，公司现金流持续优化：公司国内和国际市场营业收入均实现同比增长，三大业务营业收入均实现同比增长，其中，在国内市场，公司紧抓5G、新基建发展机遇，实现市场格局和份额双提升；在国际市场，公司坚持健康经营，精耕价值市场，盈利能力不断提升。

4、21年国内5G投资规模不降，运营商业务有望毛利提升：2020年5G大规模建设初期，5G标准处于不稳定状态，加上国内运营商5G基站规格前期要求不明确，公司研发投入有较大增长，另外5G产品早期主要以硬件为主且规模优势暂未体现，展望2021年5G整体投入不降低，加之公司自研芯片能力提升，公司有望在毛利以及研发费用等层面持续优化，带动公司盈利水平持续提升。

5、投资建议受到新冠疫情等因素影响，我们降低公司整体盈利预测，预计2020-2022年归母净利润由60.2亿元、71.4亿元、85.6亿元下调至43.6亿元、59.6亿元、78.7亿元，对应现价PE分别为41/30/23倍。

考虑到公司行业地位以及未来1-2年盈利能力提升预期，上调公司至“增持”评级。

6、风险提示5G需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；中美科技战持续，导致公司供应链不稳定。