国盛证券-健康元-600380-全年业绩略超预期，Q4有望实现较快增长-210124

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事件。

公司发布2020年业绩预告。

2020年公司预计实现归母净利润10.73-11.63亿元，同比增长20%-30%；预计实现扣非净利润9.12-9.95亿元，同比增长10%-20%。

按照业绩预告推算，预计公司2020年Q4单季度实现归母净利润1.46-2.36亿元，同比增长26%-103%；Q4单季度预计实现扣非净利润1.09-1.92亿元，同比12%-98%。

观点：全年业绩略超预期，Q4有望实现较快增长。

1.全年业绩略超预期，Q4有望实现较快增长。

按照预告中值测算，公司2020年预计实现归母净利润11.18亿元，同比增长25%；预计实现扣非净利润9.54亿元，同比增长15%。

公司2020年Q4单季度预计实现归母净利润1.91亿元，同比增长64.5%；Q4单季度预计实现扣非净利润1.51亿元，同比增长55%。

公司全年业绩整体符合预期，Q4有望实现较快增长。

我们认为，一方面，丽珠的注射用艾普拉唑钠新进医保实现快速放量，抗病毒颗粒与新冠病毒抗体检测试剂产品在疫情之下实现快速放量；另一方面，健康元的原料药主要品种美罗培南（混粉）销售因市场需求带动实现大幅增长。

2.呼吸科领域是健康元重点布局的研发领域，管线不断推进，公司已有4个产品成功上市，大品种布地奈德成功获批，自身能力得到证明，逐步迈入收获期。

在研管线丰富，未来业绩提升空间巨大；呼吸科仿制药不同于普通品种，由于其高壁垒的特性，我们认为有估值提升的可能性。

3.公司明年市值有望达500亿。

我们预计，丽珠支撑270亿市值（丽珠明年20亿利润给30倍估值，支撑600亿市值，健康元占比44.52%）+呼吸科支撑150亿市值（5年销售峰值50亿，给3倍PS）+其他部分支撑80亿市值（海滨+焦作+保健品预计贡献4亿利润，给20倍PE），公司明年市值有望达500亿。

盈利预测与结论。

展望2021年，我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科新产品开始贡献业绩，尤其值得关注大品种布地奈德获批带来的业绩弹性，呼吸科研发管线持续推进。

根据业绩预告，我们上调了公司盈利预测。

暂不考虑增发摊薄，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.17亿元、13.28亿元、15.76亿元，增长分别为24.9%、18.9%、18.7%。

EPS分别为0.57元、0.68元、0.81元，对应PE分别为25x，21x，17x，维持“买入”评级。

风险提示：药品销售低预期风险；新药研发失败风险；原料药价格波动风险。