天风证券-利率债市场周报：如何看待春节前后的资金面？-210124

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策略展望：展望2月，考虑春节效应，我们预估银行体系资金缺口4000亿左右。

全月资金压力不大，关键是春节前后的波动情况，取决于央行操作和应对。

结合往年，央行春节节前净投放规模一般会达到1.6-1.8万亿，节后则顺势回笼，今年具体会如何操作，还是取决于货币政策重心。

由于当前央行货币政策的重心仍在平衡恢复经济和防范风险的关系，当前我国经济恢复形势良好，前期信用事件、银行结构性存款压降等任务也基本告一段落，央行可能到了适时退出流动性支持，将工作重心再度转向宏观稳杠杆的时候。

但随着国内外经济、政策、防疫形式的变化，央行2月操作仍面临多方面抉择：一方面，美元、美债上行为央行边际退出流动性提供了时间窗口；另一方面，国内防疫措施升级带来的冲击与不确定性，可能需要央行操作关注与应对。

总体上，我们判断央行退出流动性支持可能性较大。

所以预计春节前央行投放可能维持紧平衡的状态，以MLF续作为例，1月31日前后逻辑上需要进行操作，操作规模可能6000亿上下，剩下资金缺口主要由公开市场投放完成。

央行在具体操作过程中，会灵活把握货币政策的力度、节奏，以应对近期快速提升的不确定性。

按照当前所呈现的市场利率短端，考虑稳增长与防风险平衡，可能还是维持一个区间状态，可以用去年8月15日央行超额续作MLF以来，到今年1月15日央行首次缩量续作MLF这个阶段的短端区间作为下一阶段区间的前提参考。

至于长端利率，上有顶下有底的格局继续维持，所以操作上，我们还是强调安全边际，十年国债3.2%、十年国开3.7%的安全边际会更好一些。

未来在波段中还是把握票息，用票息来度量节奏，而不是简单用宏观来度量节奏。

风险提示：政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。