天风证券-中汇集团-0382.HK-内生稳健快速增长，外延高效落地-210124

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FY20Q3公司收入同增15.6%达2.4亿元，在校生同增10.1%FY20Q3公司收入同比增长15.6%至约2.4亿元；营业成本同比增长14.6%至约1.2亿元；毛利同比增长16.6%至约1.2亿元；毛利率同比提升0.4个pct至49.9%。

中汇集团在校学生人数为3.9万人，同比增长10.1%，其中广州华商学院（华商学院）在校学生同比增长3.6%至2.5万人；广州华商职业学院在校学生同比增长25.1%至1.3万人。

除了学生人数的上升，中汇集团在校学生的平均学费也录得可观增长，于回顾期内，华商学院的在校学生平均学费2.7万元，同比增长7.8%；华商职业学院的在校学生平均学费录得同比增长4.7%至1.6万元。

目前中汇集团在国内外合共运营包括本科华商学院及专科华商职业学院；澳洲国际商学院、新加坡中汇学院。

其中华商学院和华商职业学院于2020/2021学年的在校学生人数、报到率、分数线及平均学费均创下历史新高，2020/2021学年录取分数线文科超出广东省控线约34分，理科超出广东省控线约33分；在校学生平均学费为2.7万元，同比增长7.8%。

华商职业学院于回顾期的在校学生人数为1.3万人，同比增加2,675人；报到率为85.58%，同比提升2.44%；在校学费平均学费为1.6万元，同比增长4.7%。

华商学院顺利转设，提升中汇集团长远盈利能力及效率增值赋能华商学院已于2020年12月如期完成独立学院至民办高等教育机构的转设。

转设完成后华商学院的全名已变更为广州华商学院，自2020年12月起生效。

华商学院顺利完成转设后，在办学层面及运营层面均对集团带来增长。

转设后办学自主性更强，办学模式、专业设置更灵活，为未来办学层次提升创造有利条件；同时转设有利于进一步提升中汇集团长远的盈利能力及效率增值赋能。

完成收购四川职业学院、四川技师学院及成都育德后勤学院51%股权12月4日，公司公告，拟收购目标公司51%股份以及成都育德后勤51%股份；购买目标公司股份及成都育德后勤总代价为人民币7.5亿元。

四川城市职业学院为全日制综合性普通高等院校，主要提供全日制高等职业教育；四川技师学院为主要提供全日制技工预备培训、高级技术教育、中级技术教育及短期职业技能培训。

目前该交易已完成，体现出高效的并购能力。

维持盈利预测，给予买入评级。

鉴于四川职业学院等标的已完成收购、华商学院顺利转设给集团带来的盈利能力提升，以及FY20Q3积极的财务表现，我们预计公司FY20-22年净利为3.2亿、4.5亿以及7亿元，PE分别为27xpe、19xpe、12xpe；目前港股教育公司FY21平均PE为26xpe，我们给予中汇行业平均PE估值，对应目标市值约138.0亿港元（115.4亿元人民币），对应目标价约12.9港元。

风险提示：招生不及预期，核心高管流失，提费不及预期。