中信证券-钢铁行业周度聚焦：原料端跌幅领先于成材，钢材各品种毛利回暖-211115

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本周（2021/11/08-11/12，下同）供给与需求端涨跌互现：供给端在限产的长衰周期中继续收缩；需求端则在近期地产融资的些许放松情绪中呈现出阶段性回暖，总体库存去化速率有所加速。

原材料端：铁矿在本周继续下挫；焦炭第三轮降价已落地。

近期原料端的持续降价将大幅让利于目前处在成本定价阶段的钢材。

由于原料端的价格波动向下传导存在滞后性，钢企在下阶段的盈利水平可期。

重点推荐新钢股份、宝钢股份、南钢股份。

▍黑色产业链基本面跟踪：1）钢材基本面：需求端，本周五品种表观需求941.61万吨，较上周（2021/11/01-11/05，下同）上升3.71%。

供给端，本周五品种总产量915.32万吨，较上周下降5.04万吨。

钢铁在限产影响下仍处于长衰周期中，本周产量继续回落；需求端则在近期地产融资端的些许放松情绪中呈现出阶段性回暖，总体库存去化速率有所加速。

2）利润变化：原料端的价格走弱要大于成材端，本周黑色全产品周均毛利大幅回暖。

3）原材料基本面：铁矿价格在本周表现震荡，而焦炭现货已降价共计600元/吨，焦煤现货价格同样跟跌。

▍本周供需涨跌互现：供给端钢铁产能仍处于长期下降通道中，在近期钢材价格大幅走弱的情形下，部分钢厂因回避生产亏损风险而选择主动检修停产，政策限产与亏损减产共存。

同时螺纹等建材利润低于中厚板等带钢，预计十一月螺纹产能将小幅倾斜至其他品种。

供给端的持续收缩对废钢市场的整体需求与日耗量料也将形成长期抑制。

受地产情绪回暖影响，螺纹本周需求与成交上涨较为明显。

目前下游需求仍处于底部位置，但整体而言需求端调整体量小于供给，需留意边际供需走势。

▍焦炭向钢铁让利阶段持续：受宏观政策面前期对煤炭价格打压的影响，焦煤焦炭盘面大幅下挫，而现货价格相对滞后的表现则致使钢材价格与毛利快速下滑。

但焦炭现货目前已进行三轮共计600元/吨的降价，叠加在需求低迷中价格持续走弱的铁矿石，本周原材料端的下跌要领先于成材端，致使黑色系毛利全线回升。

由于需求端的持续低位，钢价在近半月表现较为震荡。

但仍处于长衰周期中的供给端产量压减对钢价形成部分支撑，价格继续向下调整的空间已有所收窄。

同时供给端的收紧对原材料端也形成持续压力，铁矿石已步入长期下降通道，而双焦供需失衡也有望在政策端的持续发力下逐渐好转。

近期原料端的持续降价将逐步让利于目前处在成本定价阶段的钢材。

通常上游原材料的价格下跌向下游传导存在滞后性，伴随着钢企集中度提高与在限产调控中的产品结构优化，行业利润有望逐步回暖，下阶段钢企的盈利水平预计将较为可观。

▍风险因素：局部疫情反复的可能性；周期行业供应压减不及预期；需求超预期走弱；全球流动性超预期收紧。

▍投资策略。

钢铁行业正在经历长期限产和集中度提高这两个不可逆阶段，对行业发展有深远意义。

在供给侧改革、产业链与能源结构升级与响应“双碳”“双控”政策的同时，我们认为A股钢铁板块在需求增长、毛利率提升阶段的配置价值较高。

建议重点关注具备以下三属性的投资标的：一、具备成本优势的标的；二、并购重组、新产能开拓超预期的企业；三、拥有生产特殊品种优势的企业。

重点推荐宝钢股份、新钢股份、南钢股份、久立特材、天工国际；建议重点关注华菱钢铁等。