西部证券-新东方在线-1797.HK-FY21H1业绩点评：东方优播城市扩张加速，在线大班布局线下获客-210124

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核心结论事件：公司发布FY21H1业绩报告，实现营业收入6.77亿元，YoY+19.2%，其中K12业务实现营收3.37亿元，YoY+162.9%；归母净亏损6.72亿元，业绩符合预期。

付费学生人次高速增长，东方优播城市扩张加速。

FY21H1公司付费学生人次同比大幅增长62.5%至214万人，东方优播小班和新东方在线大班双轮驱动，K12业务学生人次同比增长143.5%至184万人，具体而言，东方优播/新东方在线大班课分别同比增长170.3%/134.4%。

FY21H1东方优播新进入99个城市，合计覆盖26个省及271个城市，未来将深耕打磨以巩固先发优势。

销售费用率同比提升，大班参考小班布局线下获客。

FY21H1公司整体毛利率为22.6%，同比下滑33.2pct，主要由于公司投入大量资金支持K12业务教师团队建设，其中FY21H1全职员工7588人，YoY+169.7%。

公司广告投放理性，在线大班课效仿东方优播在低线城市设立体验中心地推式获客，已进入100个城市，线上线上双管齐下提高获客效率，公司整体营销费用率同比提升24.7pct至76.1%，但仍低于同行水平。

聚焦差异化竞争，看好公司中长期发展。

在目前在线教育行业普遍亏损，获客成本高居不下，在线大班课教学内容同质化较高的背景下，公司东方优播小班深耕低线城市，毛利率逐年改善，地推获客+“新东方”品牌效应使得公司在线大班课获客成本相对可控，远低于其他平台，教研培训经验丰富，看好公司中长期发展。

投资建议：预计公司FY21-23营业收入分别为16.17/24.51/37.54亿元，YoY+50%/52%/53%，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；获客成本居高不下；行业监管政策变动风险。