国金证券-生益科技-600183-常熟二期项目启动，投资节奏匹配行业发展-210124

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事件简评公司于1月22日发布《常熟生益科技有限公司年产1140万平方米高性能覆铜板及3600万米粘结片项目可行性分析报告》，拟以常熟生益科技有限公司为实施主体扩充产能，本期项目产品定位为HDI领域用高、中Tg的无卤FR-4、5G通讯领域用高速产品及消费类电子、汽车、智能终端、可穿戴设备产品使用的高、中Tg的FR-4及无卤FR-4等覆铜板以及粘结片。

经营分析先进设备配套，高性能产品有望提升盈利能力。

本期项目为常熟生益二期项目，拟引进世界先进的全套生产设备，主要定位HDI、高速等系列产品，从公司估算预期来看，该项目满产后将实现年销售收入13.19亿元，实现净利润1.43亿元，对应净利率10.84%，对比公司披露的2020H1苏州生益（苏州生益100%控股常熟生益）营业收入11.92亿元、9148.24万元计算而得的净利率7.68%而言，常熟生益二期项目预期能够贡献更高盈利能力。

投资节奏匹配行业发展趋势。

从公司建设规划进度来看，该项目于2020年12月启动，拟于2021年5月启动基础建设，并于2022年9月开始正式生产，整体规划清晰。

我们认为公司这一资本安排完全匹配行业发展趋势，原因在于公司定位的高速产品主要应用领域是服务器领域，根据服务器CPU龙头厂商英特尔的规划，2022年下半年至2023年服务器平台将从Whitley演进到EagleStream，从设计方案上来看，服务器上所用高速材料会从M4等级材料升级到M6等级材料，而等级较高的M6材料的产能耗用相对M4材料会更大，如果要占领高端高速材料市场就需要有足够的产能作为支撑，而公司的产能规划节奏刚好匹配这一行业发展趋势，因此我们认为公司战略规划和资金安排的能力较强，长期发展可期。

投资建议短期，20Q4和21Q1公司持续将上游材料涨价压力转嫁至下游，环比盈利有望改善；长期，公司技术领先且战略规划清晰，国产替代趋势下有望实现价值成长。

我们预测20~22年公司归母净利润为18.1/23.3/28.5亿元，对应PE为33X/26X/21X，继续维持36.2元的目标价，继续给予“买入”评级。

风险提示需求不及预期；材料价格上涨导致利润率下滑；子公司归母净利润被稀释。