国海证券-华友钴业-603799-事件点评：业绩超预期，产业一体化成效显著-210125

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事件：公司发布2020年业绩预告：预计2020年归母净利润为10.77~12.68亿元，YoY+800%~957%；预计扣非归母净利润为10.65~12.64亿元，YoY+16.66~17.59倍，超市场预期。

投资要点：产业一体化效果显著，2020Q4业绩超预期。

根据公司公告，2020Q4预计实现归母净利润3.9亿元~5.8亿元，同比大增，QoQ+16%~72%；预计实现扣非归母净利润4.37~6.36亿元，同比大增，QoQ+31%~91%。

Q4业绩超预期，主要原因是公司产品高端化、产业一体化的经营战略成效显著，随着锂电材料需求快速增长，价格触底回升，盈利提升。

钴价触底反弹，锂电材料需求旺盛，量价齐升。

根据Wind数据，电解钴（≥99.8%）价格由2020年5月约23万元/吨上涨到2020年底的27万元/吨，至今价格已超30万元/吨。

三元前驱体（NCM622）价格由2020年7月约7.9万元/吨上涨至今约11万元/吨。

2020年国内三元前驱体总产量达33.4万吨，YoY+20%。

2020年三元前驱体CR3为49%，较2019年略降，但CR5提升明显，达到69%，较2019年提升4.3%。

2021年预计受特斯拉、新势力、大众MEB等需求拉动，锂电材料需求将高速增长。

公司携手LGC及POSCO，目前已进入LGC、SK、CATL、BYD等全球领先动力电池厂商核心供应链。

公司现有三元前驱体产能10万吨，预计未来3年提升至15万吨以上，一体化战略构筑竞争力。

以镍补钴，“镍”重生。

根据GGII数据，2020年中国正极材料出货量为51万吨，YoY+27%。

伴随CTP、刀片电池等创新，铁锂占比由2019年22%提升到2020年25%，NCM占比由48%下降到46%。

我们认为，高镍三元是行业大趋势，2019年电池领域用镍占比约7%，不锈钢占比72%，未来电池用镍需求将持续提升。

公司前瞻性布局，以镍补钴，公司6万吨红土镍矿湿法冶炼项目预计2021年底投产，在规划项目华科镍业印尼4.5万吨镍金属量高冰镍项目。

此外，公司硫酸镍当前产能1万吨，在建3万吨，2020年7月开始建设，建设期2年。

维持公司“买入”评级：预计2020/2021/2022年公司归母净利润分别为11.6/20.4/28.2亿元，eps为1.01/1.79/2.47元，对应PE分别为95/54/39倍，公司前瞻性布局，以镍补钴，一体化战略成效显著，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧。