浙商证券-固定收益专题研究：历年春节前夕央行流动性释放回顾-210124

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核心观点2013-2020年春节前夕大部分年份央行逆回购以净投放为主，节后以净回笼为主；2018年受到普惠金融定向降准和CRA组合影响，逆回购净投放规模不大；2019年节前央行投放TMLF，逆回购为净回笼；2020年受疫情影响叠加经济下行压力加大，央行进行TMLF操作，春节前后逆回购持续净投放。

不排除2021年央行可能会使用类似CRA、TLF等创新工具，但参考往年使用该类工具的最佳窗口期已经过去，预计2021年央行跨春节流动性的主力仍将是逆回购+MLF提前续做。

内容概述2013-2020年央行逆回购净投放趋势及其对国债收益率影响2013-2020年期间，大部分年份（除2018年、2019年外）春节前夕央行逆回购以净投放为主，2015-2016年节前逆回购投放的流动性大于节后回收的流动性，2014年节前节后逆回购投放、回笼资金持平，其余年份节后回笼的流动性大于节前。

除2017年外，节前国债收益率主要以下行为主，其中2013年、2014年、2018年-2020年国债收益率节前呈现连续下行的态势，2015-2016年国债收益率呈现震荡下行的趋势；而2017年受央行节前提前回笼资金的影响，国债收益率呈现上行趋势；跨春节期间，2016年、2019年、2020年国债收益率出现明显下行，2014年节后与节前持平，其余年份在跨春节期间略有上行。

预计2021年央行跨春节流动性的主力仍将是逆回购+MLF2020年1月12日至24日期间，央行已通过逆回购和MLF净投放7740亿元资金，2021年不排除可能参考2017-2018年做法，央行可能使用创新性工具，如CRA、TLF等，但2017-2018年使用的TLF和CRA均是28天的资金，最佳使用窗口时期可能已经过去。

此外，随着本土疫情散发势头加剧，防控信用风险需要较为宽松的货币环境，预计央行跨春节流动性的主力仍将是逆回购+MLF，结合近期央行投放表现来看，预计未来央行操作仍以小额高频为主。

风险提示：货币政策超预期收紧。