华西证券-中泰化学-002092-单季度利润大幅增长，有望迎来景气周期-210124

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事件概述近日，公司发布了关于2020年年度业绩修正的公告，预计2020年全年归母公司净利润为1.0-1.5亿元，较去年同期下降56.28%-70.85%，此前公司三季报预计2020年业绩为-5.5亿元至-3.8亿元。

公司预计20年Q4单季，归母净利润为5.46-5.96亿元,同比、环比皆大幅扭亏。

分析判断:PVC与粘胶短纤持续提价，盈利能力大幅提升。

本次业绩大幅上修的主要原因为四季度主要产品PVC与粘胶短纤价格持续上涨，四季度PVC产品均价为7380元/吨，较前三季度均价上涨12.19%，粘胶短纤均价10350元/吨，较前三季度均价上涨15.82%。

公司化工板块目前拥有电石、PVC系列和烧碱产能分别238、183、130万吨/年，产品结构由通用型逐步转向差异化、多元化、高端化；纺织板块粘胶纤维、纱锭产能分别为73万吨/年、270万锭/年。

公司历年产品销量保持平稳，主要利润弹性来自于价格提升，目前主要产品PVC、烧碱、粘胶短纤等行业库存处于历史低位，未来价格有望持续上涨并维持在较高水平，利于公司维持较强的盈利能力。

剥离非主业贸易业务，凸显一体化氯碱龙头优势。

2015年以来公司体内增加了大量低毛利率的贸易业务，使得整体盈利水平失真，公司已于2021年1月23日公告重大资产出售暨关联交易报告书，拟向控股股东中泰集团现金出售公司持有的上海多经60%股权。

公司作为PVC及粘胶短纤行业龙头，拥有完整的“煤炭―热电―氯碱化工―粘胶纤维―粘胶纱”上下游一体化的循环经济产业链，在行业中具有较大的成本优势，具备更强的抗风险能力，各项细分产品盈利能力远超同类上市公司平均水平。

贸易业务剥离后，将使公司进一步聚焦氯碱化工主业，继续做大做强。

投资建议预计2020-2022年公司营业收入分别为842.80/891.67/925.96亿元，归母净利润分别为1.25/17.72/26.43亿元，EPS分别为0.06/0.83/1.23元，PE分别为139/10/7倍，看好顺周期行情下公司盈利能力大幅提升，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示下游需求不及预期，原材料价格上涨、产品价格下跌等风险。