中信证券-奥克股份-300082-2020年业绩预告点评：业务转型初见成效，看好公司长期成长性-210125

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公司预计2020年归母净利润4.0~4.1亿元，同比+13.62%~16.46%。

公司积极布局业务转型，预计减水剂单体业务仍将稳步发展，DMC、医药用聚乙二醇、等新业务有望打开长期发展空间。

由于2020Q4以来油价上涨超预期推升公司成本，我们下调公司2020-2022年归母净利润预测至4.1/5.2/6.1亿元，对应EPS预测分别为0.60/0.76/0.90元，当前股价对应2020-2022年PE分别为20/16/13倍。

仍看好公司长期成长和转型带来的估值提升，维持“买入”评级。

预计2020年归母净利润4.0~4.1亿元，同比+13.62%~16.46%。

公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润4.0~4.1亿元，同比追溯调整后的2019年业绩增长13.62%~16.46%。

公司预计实现扣除非经常性损益后的净利润3.7~3.8亿元，同比增长16.18%~19.29%；基本每股收益0.59~0.60元/股，较2019年同期（调整后）增长13.46%~15.38%，现价对应20.2~20.5倍PE。

国内环氧乙烷精深加工龙头，减水剂单体业务稳步增长。

公司是国内环氧乙烷（EO）精加工领域龙头企业，拥有130万吨/年环氧乙烷精深加工能力，并拥有国内单套装置规模最大的5万立方米低温乙烯储罐及20万吨乙烯制EO产能，当前主产品减水剂聚醚单体国内市场份额40%左右，始终保持行业龙头地位。

我们测算显示，受2020年Q1国内疫情冲击销量及全年低油价拖累价格影响，公司减水剂单体业务营收同比下降约8.5%，但公司规模效应及乙烯制EO产能带来成本优势，公司公告2020年减水剂单体销售毛利率约16%，同比增加近3个百分点，毛利润约74,400万元，同比增长约8%。

预计锂电池电解液相关业务将成为未来公司增长的主要驱动力。

2020年10月27日公司公告“年产2万吨新能源锂电池电解液溶剂项目”达到连续、稳定投产的条件，2020Q4公司EC/DMC产销率约95%，销量约3500吨，毛利约1000万元、毛利率约38%。

我们测算公司的产能开工率约110%，单价约7520元/吨。

预计2025年中国、全球新能源车销量均将达到2020年的4-5倍，带动相关产品快速放量，EC/DMC是当前主流的锂电池电解液溶剂，公司的EO制EC/DMC工艺较当前市场主流的PO法技术路线单吨综合价差高2000元以上，优势显著。

公司参股的苏州华一主要从事VC、FEC、PS、VEC等电解液添加剂的生产，目前拥有稳定优质的下游客户，可与公司产生良好协同。

预计电解液相关业务将成为未来公司业绩增长的主要驱动力。

积极转型，EO下游高附加值领域值得关注。

环氧乙烷是乙烯下游第二大产品，全球共有5000多种EO衍生品，除减水剂单体外，公司正积极向EO下游高附加值领域转型。

11月18日公告拟自筹资金1.73亿元收购奥克药辅67%股权，进军医药用聚乙二醇领域，12月21日完成收购，此外公司当前拥有5万吨非离子表面活性剂产能。

公司有望受益于EO下游高附加值业务而长期持续成长。

风险因素：基建投资大幅下滑；产品及原材料价格波动；新业务发展不及预期。

投资建议：公司积极布局业务转型，预计减水剂单体业务仍将稳步发展，DMC、医药用聚乙二醇、表面活性剂等新业务有望打开长期发展空间。

由于2020Q4以来油价上涨超预期推升公司成本，我们下调公司2020-2022年归母净利润预测至4.1/5.2/6.1亿元（原预测为4.3/6.5/7.7亿元），对应EPS预测分别为0.60/0.76/0.90元（原预测为0.64/0.95/1.13元），当前股价对应2020-2022年PE分别为20/16/13倍。

仍看好公司长期成长性和业务转型带来的估值提升，维持“买入”评级。