华西证券-东方时尚-603377-新增厦航培训订单预计1.9亿元，股份回购超1%-210124

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事件概述1月22日公司公告，收到厦门航空飞行技术管理部发来《2021年度送训确认函》，具体内容如下：根据2020年7月东方时尚航校与厦门航空签署生效的《2020年航线运输驾驶员整体课程飞行培训委托合同》,厦门航空安排在2021年1月1日至2021年12月31日期间，分批次向东方时尚航校送训飞行养成学员批次预计为7次、送训总人数预计为246人,培训总金额预计为1.9亿元。

1月19日公司公告，拟回购股份总金额1.5-3亿元用于员工持股计划，回购价不超过27.87元/股，按此价格预计回购股份数量约1076万股，约占公司总股本的1.76%；1月20日公司公告，已累计回购股份1183万股、占公司总股本的1.94%，已支付总金额为1.57亿元。

分析判断:航校订单带来新增长点：国内增长趋势看，伴随国内飞行培训技术及设施的成熟，尤其今年受疫情影响，国外飞行培训订单需求持续回流至国内。

东方时尚现在除满足厦航订单外利用率仍有提升空间，因此未来航校订单增长可观。

估计通航业务毛利率能达到25~30%、净利率前几年在15~20%，伴随折旧期结束等盈利能力仍有提升空间。

股份回购彰显发展信心：公司以自有资金回购A股股份，并用于实施员工持股计划，有利于进一步建立健全激励约束机制，丰富激励举措，保留核心人才；完善公司治理结构，构筑利益共同体，调动骨干积极性。

投资建议：我们分析，公司近期下跌主要受美好置业联动影响、大股东旗下投资公司有部分持仓，但与基本面无关。

21年关注北京持续复苏、异地学校扭亏；VR有望带来成本下降并实现异地轻资产扩张模式；航校培训、山东和武汉子公司、检测站有望成为新增长点，因此预计21年业绩弹性较大。

此外，公司是疫情后第1家全面复训且能提供全部考试的驾校，有望加速行业整合。

考虑20年疫情影响但21年航校订单等带来新增长，将2020-22E收入9.51/11.00/12.98亿元变更为8.58/14.90/17.38亿元，增速分别为-23%/74%/17%，归母净利从1/2/2.29亿元变更为1.21/2.91/3.59亿元，增速分别为-50%/140%/24%，维持增持评级。

风险提示因疫情造成经营业绩下降的风险；计提商誉减值风险；未决诉讼风险；系统性风险。