中信证券-亿纬锂能-300014-深度跟踪报告：全球视角看动力储能，脱颖而出迈向新高度-210125

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动力电池行业空间大，增长快，当前优质供给稀缺。

公司从2015年开始布局动力业务，近两年跨过了动力电池业务的初期学习曲线，通过积累确立了技术、产能、客户等优势，在全球动力电池竞争中脱颖而出，尤其是在客户拓展中已配套小鹏、戴姆勒、现代起亚、宝马等，未来有望进一拓展更多海外客户，站上新的高度。

同时，公司锂原电池、消费类锂离子电池在细分市场处于龙头或领先地位，受益下游景气，业绩增长明确。

此外，公司持股32.6%的思摩尔经营继续成长，将带来良好的投资收益。

我们采用分部估值法，给予公司目标市值2866亿元，目标价151.72元/股，维持“买入”评级，重点推荐。

动力电池行业：空间大，增长快，优质供给稀缺，中国企业具备全球竞争力。

2020年全球新能源汽车动力电池需求约为166GWh，我们预计2027年有望达到1474GWh，2020-2027CAGR37%，行业进入TWh时代，空间较大，增速较快。

全球电动车进入“爆款车型”的市场驱动阶段，优质电池供给稀缺，中国锂电行业坐拥全球最完善的产业链、最大的市场，全球竞争力明显，中国优秀的锂电企业立足国内，有望加速走向全球，迎接成长。

动力电池业务：优势确立，脱颖而出，加速全球配套，将迈向新高度。

公司已具有优势：1）产能：公司大型电池产能扩张进入快车道，2017/2020/2021E/2022E分别为0.5GWh、11GWh、37GWh、40GWh以上，为规模化供应提供保障；2）客户：从商用车到乘用车，从国内到全球，已经配套小鹏、戴姆勒、现代起亚、宝马等，未来有望进一拓展更多海外客户；3）研发：公司管理层技术出身，重视研发，2018/2019/3Q2020研发支出分别为3.1/4.6/4.9亿元，高速增长，预计2021年达10亿元，同行中仅次于宁德时代(3Q20为21.2亿)。

公司在动力电池领域多项优势已确立，在国内众多电池企业中脱颖而出，立足国内，加速全球配套，已经从量变到质变，将迈向新高度。

储能电池业务：初期快速发展，公司积极布局。

储能电池主要应用于发电侧、电网侧、用户侧与基站储能等，应用场景丰富，行业随为发展初期，但发展迅速，空间巨大。

公司积极布局储能领域：通讯储能方面，2020年已经斩获中国移动通信用磷酸铁锂电池储能订单，份额13.04%；户用储能方面，公司于2016年参股在欧洲和澳洲家用储能市场布局较深的沃太能源，股权10.04%。

通过其渠道优势，公司有望进一步拓展家用储能市场。

公司正加快铁锂电池产能的建设，迎接市场爆发，预计公司2021年铁锂储能出货有望超过3GWh。

小型电池业务：多细分领域龙头，品类扩展持续打开成长空间。

公司小型电池业务技术和市场能力强，在众多细分领域做到龙头或领先地位，随着品类扩展，持续打开成长空间。

公司于2001年成立并布局锂原电池领域，市场份额超60%；2010年进军锂离子电池，从手表、手环等电池领域开始研发；2015年开始研发扣式电池，2019年TWS耳机行业爆发，公司已经进入三星、紫米等主流供应链；2018年公司将圆柱电池从车用转向消费，受益电动工具、两轮车等需求快速增长，取得长足进步，2020年产能3亿颗/年，预计2021年达6亿颗/年。

风险因素：新能源汽车政策波动；锂电池价格下行超预期；原材料价格波动；电子烟行业政策波动；SKI债转股实施进展不及预期。

投资建议：维持公司2020/21/22年净利润预测16.92/29.44/38.68亿元，对应EPS分别为0.90/1.56/2.05元，对应20/21/22年123/71/54倍PE。

公司动力电池业务通过积累确立了技术、产能、客户等优势，在加速全球配套。

同时，公司锂原电池、消费类锂离子电池在细分市场处于龙头或领先地位，受益下游景气，业绩增长明确。

此外，公司持股的思摩尔经营继续成长，将带来良好的投资收益。

采用分部估值法，给予公司目标市值2866亿元，目标价151.72元/股，维持“买入”评级，重点推荐。