天风证券-国防军工行业：连续超配后距历史峰值仍有65%空间，关注板块机构化进行中的投资机遇-210125

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标的池选取说明：我们以中信国防军工指数成分股为基准，剔除部分主营业务与核心装备关联度较低的个股（航天动力等），再添加24只与军工高度相关的个股（如宝钛股份、西部材料、ST抚钢、*ST湘电、康拓红外等），最终形成国防军工核心标的池。

基金分类说明：本模型中主动型基金选取方法为Wind开放式+封闭式基金股票型基金（普通股票型）+混合型基金（偏股混合型+灵活配置型）；被动型基金选取方法为Wind开放式+封闭式基金-股票型基金（被动指数型+增强指数型）+混合型基金（平衡混合型+偏债混合型）；主被动基金相加即可得到权益类基金持股数据。

Q4持仓情况分析：随着Q3军工行业确认进入高景气阶段，机构配置比例进入右侧超配区域，Q4依然呈现了配置比例持续上升的态势。

至四季度末，主动型基金军工持股总市值达到766.26亿元，占主动型基金全部持股比重3.38%，超配比例达到0.9%。

同时，主动+被动基金20Q4总体持有军工持股总市值达到1034.45亿元，占基金全部持股比重达3.58%，超配比例为1.10%。

目前机构持仓距离峰值还有多少空间？是否可能突破前高？2020年Q3、Q4是军工历史上的第二个超配阶段，第一个阶段为2014-2016年，机构配置峰值为2015Q2（5.59%），目前军工行业上市公司机构配置比例距离峰值依然存在65%左右上升空间。

此外本轮驱动为军工十四五高景气带来的基本面驱动，2014-2016年为资产证券化及南海仲裁主题性行情，本轮基本面机遇可能吸引更多的专业化机构投资者，因此本轮或出现高于2015年机构持仓比例峰值的持仓情况。

2020Q4显示的选择标的情况：个股层面看，主动型基金单四季度持股比例最高（持股总市值口径）的10支股票为紫光国微、中航光电、振华科技、中航沈飞、火炬电子、航发动力、航天发展、中航机电、睿创微纳、中航高科。

主动型基金资金流入（加仓）前10名的公司为中航光电、紫光国微、航天发展、振华科技、火炬电子、航发动力、中航沈飞、中航高科、ST抚钢、睿创微纳。

主要聚焦于中上游白马及强属性主机厂。

基于机构投资的选择趋势，投资建议如下：机构配置比例上行预计将保持长期趋势，目前距离历史峰值还有较大距离（+65%），且本次基本面驱动行情可能会吸引超过前次高峰的机构持仓数量，推荐投资者持续关注军工长期高景气产业基于下的机构化机遇。

针对军工大换装期的“五年期”思维是选股标准，如下三个维度或为板块机构化后持仓上升趋势对应的主要方向：1、聚焦强军工属性的军工权重总装企业，如歼击机龙头-中航沈飞、航空发动机龙头-航发动力为首的标杆企业、航空导弹龙头-洪都航空、中大型军用无人机龙头-航天彩虹，因其作为攻击性主战装备总装企业，有望将持续在换装高景气阶段处于显著估值溢价。

2、聚焦赛道未来方向较为清晰的上游企业，上游企业天然具备高盈利能力、高业绩兑现能力、高估值匹配度和透明度的特点，预计集成电路类、被动元器件类、高温合金类将继续成为聚焦重点，对应的几大垄断级企业或持续处于估值溢价轨道。

3、特殊场景信息化企业：演习模式变化、指控体制变化、通信基础设施升级是三大信息化场景，对应中科星图、上海翰讯等。

风险提示：军工改革低于预期，军工行业景气度低于预期，市场波动性风险，部分产品毛利率波动风险等。