中信证券-轻工制造行业跟踪点评：春节返乡政策影响几何？-210125

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我们认为减少春节期间人员流动，促进就地过年，将对轻工制造中个护&家清、工业纸、家居行业的需求有提振作用，对新型烟草出口的供给偏利好，文具&办公用品受到的影响较小，而对包装中与烟酒相关需求有一定影响。

个护&家清：防控升级对需求提振作用较强，医疗、生活用纸龙头21Q1经营或超预期。

疫情反复对个护&家清短期需求有提振作用，如口罩、消杀产品、卫生用品。

从供给端来看，生活用纸边际改变最大。

河北地区是我国最大的生活用纸生产聚集地（产能占比约15%-20%），疫情反复、防控升级导致其产能难以完全释放，生活原纸供给出现短缺，叠加浆价上行，出厂价持续走强。

而头部品牌有望填补河北产能受限所留出市场空白，同时通过木浆备库锁定低成本，21Q1经营或超预期，展望2021H2及2022谨慎看好，虽有产能持续投放及浆价持续上涨压力，但头部纸企有望以产品高端化升级与新兴渠道布局穿越产能周期及浆价周期。

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工业纸：网购增加拉动包装纸需求，春节生产不停机保障供应。

当前疫情出现反复情形下，预计将进一步刺激线上购买行为，对包装类纸品需求有提振作用，叠加近期原料价格上涨支撑，预计白卡/白板纸、箱板/瓦楞纸提价落地将更为顺利，而文化纸由于处于需求淡季，提价幅度或弱于包装纸。

供给方面，工业纸历来春节生产不停机，返乡疫情防控政策将促进生产人员就地过节，更加保障供应稳定性，有效应对短期的需求放大。

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家居：春节期间消费或有放大。

以往春节假期制约家居消费的因素，主要在于工厂停产带来的家居产品供应受限、服务人员返乡带来的装修和安装环节停滞，而最新疫情防控政策料减少春节期间人员流动，促使生产和服务环节工人就地过年，或在一定程度加速返工节奏。

考虑到近期楼市热销叠加地产交付回暖，消费者借助春节假期完成房屋装修和整改意愿较强，若疫情防控措施无进一步升级，在产品和服务供给有保障前提下，预计需求释放情况好于往年，支撑2021年春节家居消费。

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新型烟草：需求受疫情防控政策影响较小，返乡政策对供给偏利好。

中国新型烟草生产占全球约90%，2021年全球新型烟草行业增长预计将好于2020年。

f春节期间非必要不返乡对供给偏利好，行业出口有望受益。

未来行业有望延续渗透率持续提升逻辑，长期空间明确。

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文具&办公用品：影响中性，关注新学期开学进度。

春节期间学校和企业均处于放假状态，消费需求较少，返乡政策影响不大，但须关注疫情发展情况，若继续恶化导致各地开学和复工延迟，会对春节后的需求会产生一定压制。

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包装：对烟酒需求包装或有影响。

疫情防控政策或对烟、酒和饮料需求有一定影响，进而影响烟、酒和饮料包装需求；3C包装需求料影响不大，其下游产品出口比例高，春节期间非必要不返乡有效保障供给。

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风险因素：疫情反复；消费需求减弱；宏观经济恢复不达预期。