财通证券-绝味食品-603517-增长动能充足，关注边际增量-210125

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近期跟踪：近期公司股价有所调整，市场或担心疫情下同店销售承压。

我们认为公司核心优势仍在于良性运作的经营模式，且中长期市场空间明确，2021年仍有较高边际增量，短期调整带来布局良机。

2020年开店加速，门店增量带来增长动能。

根据公司2020H1公告，上半年门店数量净增1104家，下半年开店数量及速度预计相比上半年有所放缓，但全年门店增量仍然较高。

公司加速拓店为今年增长打下基础，叠加去年同店收入下滑、门店支持费用提高导致的收入及利润低基数，2021年全年增长压力不大。

中期我们判断2021年门店开店数量回归常态，但维持中期20000家左右门店的空间判断。

同店营业收入仍受疫情影响，但预计逐步收窄。

去年四季度部分地区同店销售额有所下滑，主要原因仍为疫情背景下学校、商场人流受到限制，相比之下社区门店则恢复较快。

预计2021年疫情影响仍在，即同店收入较2019年有所下降，但中性估计好于2020年。

实控人减持完毕，公司经营稳健。

去年9月公司公告实际控制人拟减持6%股份，该部分股份已于年底减持完毕，减持对于股价的阶段性压制因素消除。

同时我们认为公司经营依旧稳健，核心竞争力仍为稳定的加盟模式及加盟商团队，且公司成本端优势已然得到验证，产能布局较为完善，行业连锁化率有望继续提升。

盈利预测与投资建议现阶消费板块因业绩确定性及充裕流动性，整体估值水位处于历史高位。

我们认为在流动性未显著收紧的情况下，目前可重点关注基本面边际增量。

公司门店的增长、同店恢复及稳定经营能力均可带来收入及利润的边际增量。

我们小幅调整公司盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为1.23元、1.62元、1.90元，对应2020-2022年PE分别为65.9倍、50.3倍、42.8倍。

维持2021年目标价99.5元，对应PE为61.4x，维持公司“买入”评级。

风险提示:门店建设进度不及预期；成本压力加剧；行业间促销力度加大；疫情出现反复。