安信证券-中科电气-300035-动力负极厚积薄发，有望加速成长-210125

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■公司转型锂电材料，动力负极新秀快速成长。

公司目前已形成“磁力装备+锂电负极”双主营格局。

2017年战略转型锂电负极材料后，公司持续加码负极材料业务布局，正从锂电负极新秀迅速成长，有望跻身国内动力负极第一梯队。

截至20年前三季度，公司营收6.40亿元，其中负极材料营收占比74.73%。

2020年前三季度公司的综合毛利率37.7%，处于行业中高等水平；资产负债率为22.71%，均处于较低水平，具备较强的抗风险能力。

■动力负极需求空间大，行业格局有望重塑。

需求方面，预计2021-2022年，全球动力负极材料需求量分别为27万吨、40万吨，同比增速分别为64.6%、49.6%。

供给方面，2020年中国负极材料出货36.5万吨，同比增长35%，其中动力电池需求增速快，拉动人造石墨负极渗透率持续提升，2020年出货量30.7万吨，占比84%。

行业竞争格局来看，2020年国内负极材料集中度有所下降，CR3的市占率从2019年57%下降到53%。

在消费电子黄金十年中，切入ATL等消费电子锂电巨头产业链的负极材料厂商市占率较高。

动力电池更加注重产品的稳定性、一致性以及规模效应带来的高性价比，未来具备竞争优势的第二梯队负极材料企业有望实现突围，行业格局有望重塑。

■公司动力负极业务快速发展，有望打造全球龙头地位。

截止2020年末，公司三大产能基地布局初步完成，长沙基地：中科星城负极材料产能1.2万吨。

贵州基地：格瑞特到2020年全部达产预计达到3-4万吨。

四川基地：参股石墨化企业集能新材料产能1.5万吨。

随着客户拓展力度加大，公司新建产能规划有望加速推进。

在客户开拓方面内外并重，目标明确，深度合作比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、星恒电源、中航锂电等国内主流动力电池厂商，并向SKI等海外客户逐步渗透。

石墨化一体化布局也有利于打造龙头长期核心竞争力，公司长期目标维持60%自给率，未来受益基地电费成本优势和产能释放，毛利率或将进一步提升。

■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价18.00元。

我们预计公司2020年-2022年的营收增速分别为16.0%、134.8%、32.1%，归母净利增速分别为15.1%、74.2%、42.3%，EPS分别为0.27、0.47和0.67元。

公司已完成动力负极材料业务的转型之路，三大产能基地鼎足而立，从当前的产业布局、技术实力、客户结构、产能投放等多维度来看，公司有望从负极材料第二梯队突围，打造全球动力负极龙头企业。

维持公司买入-A投资评级，6个月目标价18.00元，目标价对应2021年38x估值。

■风险提示：全球新能源汽车销量不及预期；公司新建产能释放不及预期；公司新客户开发或主流客户导入不及预期；4）文中测算假设不及预期等。