东吴证券-锦浪科技-300763-20年业绩预告点评：国内海外双双超预期，21年出口持续高增！-210124

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20年业绩3.0-3.6亿元，同比增长137.0%-184.4%，超预期！20年预计实现归母净利润3.0-3.6亿元，同增137.0%-184.4%；Q4归属母公司净利润0.89-1.49亿元，同比增长64.8%-175.9%，环比增长-3.26%-61.96%，公司报告期内非经常性损益约0.44亿元，20年扣非归母净利润2.56-3.16亿元，同增111.6%-161.2%。

按中值测算，公司Q4收入7.48亿元，同比增长105.5%，环比增长20%，归母净利润1.19亿元，同比增长120.4%，环比增长29%。

总体收入和利润增长超出市场预期。

疫情加速出海+国内户用超预期，国内海外收入双双超预期：预计公司20年收入20~21亿元，其中海外占比60%+，对应约12~13亿元，同比增长约75%~80%，国内收入占比约40%，对应约8~9亿元，同比增长200%+。

（1）疫情加速国内逆变器企业出海：20年疫情影响下，海外装机韧性极强，前11月组件出口67.4GW，同增8.9%，预计全年海外装机90GW+，同比20年有所增长，但疫情对海外制造企业有一定影响，加速了国内逆变器龙头出海；（2）国内户用大超预期：20年国内户用装机大超预期，全年户用新增10.1GW，同比增长68%，公司作为国内户用龙头，充分受益。

逆变器格局加速集中，公司脱颖而出：公司逆变器全年总体出货30多万台，约8-9GW，同比增长100%+。

20年疫情加速行业集中，国内龙头加速出海国产替代，20年公司全球市占率6.5%左右，相比19年翻倍增长，位列全球前五。

海外龙头地位强化，出口金额市占率同比翻番：从出口金额来看，预计国内逆变器出口金额24亿美元+，同比持平或略增，公司全年海外出口金额约在1.8-1.9亿美元，出口市占率接近8%，19年仅约4%，同比翻番！国内户用装机超预期，公司户用龙头地位稳固：根据国家能源局公布数据，20年户用新增10.1GW，公司国内户用全年出货预计3.6-4GW，测算市占率35-40%，同比提升5-10pct！预计全国工商业装机6-8GW，公司市占率20%左右，测算全年出货1.5GW左右；电站方面公司255kW大机型业内首推，极具竞争优势，目前国内、海外均有电站项目中标，预计20年出货小几百兆瓦，电站业务稳步推进，预计是21年业绩重要增量。

21年看海外加速拓展，公司出口持续高增：公司海外市场持续拓展，欧洲、美国、东南亚、澳大利亚、拉美等市场持续领先，近两年储备拓展了日本、韩国高端市场，预计21年开始放量；同时美国市场20年有意控制体量，21年预计重点发力，公司是最早进入美国市场的中国逆变器企业之一，叠加美国市场21年高增，原有市场持续扩张+高端增量市场加速拓展贡献21年业绩增量。

20年海外同比略增，公司出货同比接近翻番，21年海外增长40-50%，预计公司出货增长80%+。

盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年业绩为：3.26、5.55、7.77亿元，同比+157.5%、+70.2%、+40.0%，给予目标价229元，对应21年60X，维持“买入”评级。

风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。