安信证券-京东方A-000725-定增加码OLED布局，面板龙头强者恒强-210125

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■定增200亿元布局OLED：1月16日，公司发布定增预案，拟募资200亿元用于收购武汉京东方光电24.06%股权（65亿元）、增资并建设重庆第6代AMOLED生产线（60亿元）、偿还贷款和补充流动资金（60亿元）、以及增资云南创视界光电并建设12英寸硅基OLED项目（10亿元）。

目前京国瑞基金拟认购40亿元。

■武汉京东方短期亏损，长期产能爬坡助力公司盈利提升：本次定增65亿元用于收购武汉京东方光电24.06%股权。

交易对方分别为武汉临空港工发投（14.44%）和长柏基金（9.62%）。

武汉京东方光电主营第10.5代TFT-LCD产线，设计产能为玻璃基板12万片/月，2019年9月产品点亮，并于2019年底实现量产。

根据公告，2019年和2020年前三季度武汉京东方光电分别实现营业收入1.3亿元和5.7亿元，分别实现净亏损1317万元和2.1亿元。

TFT-LCD产线呈现向高世代发展的趋势，世代越高，玻璃基板尺寸越大，单块面板分摊的折旧费用更低，规模经济效应更明显。

全球首条TFT-LCD最高世代线合肥京东方显示第10.5代线2019年Q1满产。

LCD产能正逐步向大陆转移，供求紧张关系带动大尺寸面板持续涨价，根据TrendForce，12月大尺寸面板价格涨幅仍高达3～5%。

其中32寸面板今年价格翻倍，报价重回63美元以上，涨幅最大，预计1~2月价格续涨，3~4月维持高档。

■AMOLED产业战略意义重大，定增扩产提升OLED产能和技术水平：AMOLED是TFT-LCD技术的继承和发展，具有自发光、视角宽、响应时间快、发光效率高、轻薄化以及可弯曲柔性显示等优异性能，由于良率提升、成本降低的难度远大于TFT-LCD，目前仅限于中小尺寸高端智能移动显示终端，包括全屏手机、曲面显示、可穿戴设备、消费类电子等。

韩系企业加快产线布局，日系、台系及大陆面板厂商等均持续发力，公司对云南创视界光电增资并建设12英寸硅基OLED项目、对重庆京东方显示增资并建设京东方重庆第6代AMOLED（柔性）生产线项目，有助于提升公司OLED产能和技术水平。

其中，云南创视界光电12英寸硅基OLED项目，可形成平均年产523万片OLED微型显示器的生产能力，重庆京东方显示增资并建设京东方重庆第6代AMOLED（柔性）生产线项目，总投资额60亿元，建设周期为2018年底~2022年底，设计产能为4.8万片/月。

■领军全球大尺寸LCD市场，持续扩充产能，Q3扣非归母净利润同比+226.61%，Q2为8.9%：（1）前三季度营收1016.88亿元（同比+18.63%），归母净利润24.76亿元（同比+33.67%），Q3单季度营收408.21亿元（同比+33.04%），归母净利润13.4亿元（同比+629.3%），扣非归母净利润10.64亿元（同比+226.61%）。

（2）公司领军全球大尺寸LCD市场。

据Omdia，2020年7月，公司大尺寸LCD面板出货面积以20.4%的市占率在全球市场位居第一，在细分领域电视、显示器及笔电亦夺冠。

（3）公司持续扩充面板产能，于2020年9月收购中电熊猫产线南京8.5代线，将进一步增强公司规模优势。

根据DSCC的预测，公司显示面板产能将以6%的CAGR从2019年的17.5%份额上扬至2025年的21.4%，市占超过韩系厂商夺冠。

■投资建议：作为面板龙头充分享受此轮涨价。

我们预计公司业绩将有较大增长。

考虑本次股权激励摊销费用计入经营性损益，2020年-2022年净利润分别为45.92亿、87.92亿、115.17亿元。

维持买入-A的投资评级。

■风险提示：终端市场需求不达预期；面板市场价格波动；柔性OLED产能释放不达预期；定增不及预期。