群益证券-中兴通讯-000063-4Q业绩明显改善，公司经营质量持续向好-210125

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结论与建议：公司发布2020年业绩快报，实现营业收入1013.79亿元，yoy+11.73%；净利润为43.67亿元，yoy-15.18%，EPS为0.95元扣除这部分非经常性损益，预计公司2020年净利润同比增长77%。

扣除非经常性损益，预计公司2020年净利润同比增长77%。

其中4Q单季营收272.50亿元，yoy+2.85%；净利润为16.55亿元，yoy+62.21%。

公司业绩略超预期。

国内5G投资建设持续推进，公司显著受益行业景气度提高，在国内市场份额持续提升。

随着公司毛利率的不断改善，未来业绩弹性大，给予“买入”评级。

受益国内5G建设加速，4Q业绩明显改善：2020年公司营业收入同比增长11.73%，主要是三大业务（运营商网络、消费者业务、政企业务）营业收入均实现同比增长。

其中在国内市场，公司紧抓5G、新基建发展机遇，实现市场份额提升；在国际市场，公司盈利能力不断提升。

净利润同比下降15.18%，主要是2019年3Q深圳总部地产项目资产处置带来税前收益26.62亿元，导致净利润基期较高。

若扣除这部分非经常性损益，预计公司2020年净利润同比增长77%。

4Q单季来看，营收同比增长2.85%，净利润同比增长62.21%，环比增长93.57%，净利润增速超过营收，我们认为是毛利率季度环比有所改善，同时费用率有所下降。

公司4Q业绩有明显改善，盈利能力提升。

现金流表现优秀，资产结构优化：2020年公司加强现金流及销售收款管理，实现经营活动现金流净额102.30亿元，同比增长37.38%。

另外，公司持续优化资产和负债结构，资产负债率由2019年末的73.12%下降至2020年末的69.52%，公司资本结构持续优化，财务状况持续向好。

5G建设持续推进，公司竞争力提升，毛利率有望持续改善：国内5G建设继续推进，2020年新建5G基站超60万个，已开通5G基站超71.8万个。

工信部规划2021年新建5G基站60万以上，5G建设将持续快速推进，公司有望凭借5G技术优势进一步巩固领先地位。

截止2020年9月，公司在全球获得55个5G商用合同，与90多家运营商展开5G合作，5G基站发货量全球市场份额占比33%，全球排名第二，公司竞争力不断提升。

2020年初国内5G招标，设备商为了抢占市场报价较低，运营商业务毛利率同比下降较多。

2020年3Q公司毛利率环比提高1.4个百分点，毛利率有所改善。

预计随着运营商的新一轮采购和5G网络的扩容，公司将摆脱毛利率短期波动带来的压力，长期增长趋势向好。

盈利预测：我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2020/2021/2022年实现净利润43.67/61.89/72.67亿元，yoy-15.18%/+41.72%/+17.42%，折合EPS为0.95/1.34/1.58元，目前A股股价对应的PE为38/27/23倍，给予“买入”评级。

风险提示：1、5G建设进度不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、全球疫情持续对公司海外业务的影响。