光大证券-三环集团-300408-跟踪报告之一：电子陶瓷专家致力成为MLCC国之重器-210125

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三环集团:国际领先的先进电子陶瓷企业。

公司成立于1970年，公司具有50年电子陶瓷生产经验，致力于陶瓷方面的研究,具备较强的粉体配方及陶瓷元件加工能力，主导产品从最初的单--电阻发展成为目前以光纤陶瓷插芯及套筒、陶瓷封装基座、MLCC、陶瓷基片和手机外观件等多元化的产品结构。

公司通过对被国外高度垄断的关键基础原材料、陶瓷配方、电子浆料进行研发和自制，完成了光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基片、晶振用陶瓷封装基座的产业化,打破了日本企业在上述产品的长期垄断，井且部分产品达到业先进水平。

三环集团:历史经营靓丽且业绩拐点显现。

公司实现材料、设备、工艺的垂直一体化，技术壁垒高，常年保持20%ROE、50%毛利率、30%净利率。

公司2020年前三季度实现收入27.5亿元和归母净利润10.0亿元，同比分别增长38%和50%;其中2020Q2和2020Q3实现收入10.5和11.0亿元，同比分别增长70%和73%;实现归母净利润3.71和4.46亿元，同比分别增长55%和125%，结束了自2018Q4~2020Q1连续6个季度的收入和利润下滑，业绩拐点显现。

MLCC(多层片式陶瓷电容器)行业:空间巨大,三环和风华为中国两大龙头。

MLCC是世界上用量最大、发展最快的片式元件之一，其主要优点为体积小、频率范围宽、寿命长、成本低。

MLCC广泛用于各类电子产品，其中边际增长最快的是智能手机、汽车电子和可穿戴设备等。

根据智多星顾问数据，2024年全球市场规模将达48,000亿只、国内市场规模将达37,700亿只。

按照每万只约200元计算，2024年全球市场空间约1000亿元。

由于近70%需求在国内，但行业被日韩台企业寡头垄断，因此进口替代空间巨大。

MLCC有望再造新三环。

2018-2020年底,三环MLCC产能分别为20/40/100亿只/月,根据扩产计划,公司2021和2022年底产能有望达到200和300亿只/月。

2020年10月公司增发募资约21.5亿元，定增价27.52元/股;其中约19亿元投资于5G通信用高品质MLCC项目，未来基站、手机、车规将是三环MLCC主要发展方向。

插芯/基片/基座等业务全面向好.1)基片:全球市占率50%+,目前满产满销,2021年将进一步扩产;2)基座:全球市占率约30%,2021年产能将扩产10-20%至10亿只/月;3)插芯:海外需求全面向好,2020年海外收入占比已至15-20%;4)新产品:浆料、劈刀、氮化铝基板等加快导入，2021年有望加速成长。