国元国际-祖龙娱乐-9990.HK-精品移动游戏研发龙头，产品爆款几率较高-210125

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中国高品质游戏产品研发商：公司为一家以开发重度移动游戏为主的移动游戏开发商，过去专注于开发优质MMORPG手游。

公司由于拥有较强的产品研发能力，因此能够长期与领先发行商及全球分销渠道商长期保持紧密合作关系。

公司目前一共发行了12款游戏，其中五款游戏流水过亿。

根据弗若斯特沙利文的数据显示，按2019年自研游戏总流水计量，公司位列中国移动游戏开发商第五，按MMORPG总流水看公司在内地开发商中排名第三。

利用行业领先的3A引擎技术开发精品移动游戏产品：公司是行业内率先使用虚幻引擎4来开发移动游戏的游戏开发商之一，制作出来的游戏在画面及性能上都属于精品。

例如公司的产品《龙族幻想》是中国首款由虚幻引擎4驱动的3DMMORPG手游，该游戏上线后，精美的画面及真实的操作性在行业内引起巨大反响，将中国国产MMORPG游戏品质提升了一个档次，首月流水超过人民币六亿元。

公司与腾讯保持深度合作关系，发行优势明显：腾讯连续三年为祖龙娱乐最大客户，同时腾讯也是公司主要控股股东之一。

业务层面公司与腾讯有非常深度的合作。

2019年公司与腾讯在中国合作发行运营3款游戏。

2020年3月，公司与腾讯签订一份新的独家发行协议，约定2020、2021年两年里，腾讯将发行三款由公司研发的手游产品，分别是《鸿图之下》、《梦想新大陆》、《诺亚之心》。

首次覆盖给予买入评级：我们预计公司2020年-2022年经调整每股盈利分别为0.28/0.80/1.07元，当前股价对应PE估值分别为71.0/24.6/18.5倍。

公司为利用先进游戏开发技术专注于开发重度精品移动游戏的开发商，公司研发能力口碑在市场有较高影响力，相信未来随着公司基于储备的IP持续不断推出优秀产品，且通过腾讯强大的分发渠道，公司收入将再创新高。

我们按照PE估值法，给予公司2021年30倍PE，目标价28.8港币，首次覆盖“买入”评级。