国盛证券-兴齐眼药-300573-业绩略超市场预期，公司有望继续快步前行-210125

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事件：公司发布2020年业绩预告，预计2020年公司归母净利润8228.65~9176.24万元，同比+129.25%~155.65%；扣非归母净利润7937.56~8885.15万元，同比+139.34%~167.91%。

EPS为1.00元/股~1.11元/股。

业绩略超预期市场预期。

按照预告中值计算，公司2020年业绩8702万元，同比+142%，扣非归母8411万元，同比+154%。

2020Q4业绩3329万元，同比+354，扣非归母净利润3180万元，同比+276%。

超出此前的Wind一致预期，符合我们的预期。

公司业绩高速增长可能来源于重点产品放量及利润率提升。

根据公司三季报披露数据及本次业绩预告信息判断，公司业绩增长动能来源于公司主营眼科用药的快速增长，尤其是阿托品滴眼液院内制剂，根据我们的模型测算（基于公司报表及子公司数据），2020年实现收入可能达1亿元左右，预计2021年公司的子公司兴齐眼科医院仍将保持快速增长。

公司在2018-2019年期间净利率水平较低主要是销售费用及研发费用投入较多所致，随着环孢素滴眼液获批、公司收入规模扩大、高毛利品种占比提升，公司销售队伍日渐成熟，2020年前三季度公司净利率显著提升至11.73%，相比2019年的5.44%改善明显。

环孢素滴眼液仍值得期待。

公司环孢素滴眼液（Ⅱ）2020年6月获批，目前正处于产品推广和加强终端覆盖的过程中。

根据公司此前定增方案披露数据，环孢素新产能建设达产后预计收入为19.7亿元，净利润6.4亿元，净利率为32.5%。

虽然在2020年医保谈判中环孢素滴眼液并未进入医保目录，但这并不意味着该产品就无法打开市场，产品本身还是这个产品，只不过推广策略需要随之调整；且维持现有799元/盒价格之下，公司仍可通过赠药等多种形式加快产品推广，掌握了主动权。

根据我们此前模型计算，参考同类产品在美国放量情况及国内玻璃酸钠滴眼液市场情况，2021年，环孢素滴眼液有望达到1亿元左右收入，对公司业绩产生明显贡献。

产品线不断丰富，阿托品滴眼液2.4类新药临床有望取得进展。

除了公司已有产品，2020年，公司的玻璃酸钠滴眼液、贝美前列素滴眼液、曲伏前列素滴眼液均已进行报产并获受理，伏立康唑滴眼液已获得临床批件，在干眼症、青光眼治疗领域产品线不断丰富。

公司的0.01%硫酸阿托品滴眼液2.4类新药的III期临床在2020年5月28日首次公示，目前在临床入组阶段，按照正常临床入组节奏推算，该项目的入组可能在春节前后完成；按照2年给药期加1年观察期，阿托品滴眼液有望在2024年上半年报产。

定增如落地将加速公司发展。

公司在2020年9月8日发布定增预案，拟发行不超过577万股，用于单剂量生产线建设项目、研发中心建设及新药研发项目、补充流动资金。

目前已获证监会受理及问询，如推进顺利，可能在2021年3月-5月完成定增，加速公司发展，并消除股价压制因素。

盈利预测：我们预计2020-2022公司归母净利润分别为0.9，1.7，3.0亿元，对应增速150.3%，87.7%，79.3%，当前股价对应PE为109/58/32X，维持“买入”评级。

风险提示：新产品推广不及预期；市场竞争加剧风险；新药研发风险。