国盛证券-常熟银行-601128-贷款重定价拖累息差营收，微贷战略稳步推进，资产质量不断做实-210125

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事件：常熟银行公布2020年业绩快报，全年实现营业收入65.82亿（同比+2.13%），归母净利润18.03（同比+1.01%），2020年年末不良率0.96%，较9月末提升1bp，拨备覆盖率485.06%，较9月末下降5pc。

微贷战略继续推进，个人经营性贷款占比持续提升。

1）资产端：2020年末总资产规模达到2086亿，较9月末稳步增长2.7%，其中贷款总额增8.6亿（环比+0.7%，同比+19.8%）至1317亿，个人贷款增长15.4亿至751亿，占总贷款比重提升0.80pc至57.01%，个人经营性贷款增长20亿，全年累计投放105亿，占总贷款的比重相比年初提升2.3pc至36.9%，此外考虑小额消费贷、ABS出表的部分，预计全年“微贷”整体投放规模超过150亿。

2）负债端：2020年末总负债规模1896亿，较9月末稳步增2.7%，其中存款总额1588亿，环比稳步增长1.6%。

息差降幅收窄，Q4营收单季度营收增速回升。

1）受年初以来新发放贷款收益率的影响，虽然Q4新发放贷款收益相比Q3持平，但考虑重定价因素贷款整体加权收益率仍在下行，Q4息差继续下滑，不过降幅已较Q3明显收窄，对应Q4单季度营收增速（-3.78%）较Q3也回升了2pc。

2）常熟银行全年实现营收65.8亿（同比+2.1%），加大拨备计提力度的情况下，归母净利润18.03亿（同比+1.01%），ROE（加权）为10.35%，同比下降1.6pc。

资产质量稳健较优，加强不良认定+加大拨备计提。

2020年年末不良贷款余额12.65亿元，不良率保持在仅0.96%的较优水平。

相比9月末不良率略升1bp，拨备覆盖率下降5pc至485%，主要是将此前部分未纳入不良的逾期贷款纳入了不良，当前大部分逾期60天以上贷款已纳入不良，资产质量非常“扎实”。

与此同时常熟银行加大了拨备计提力度，拨贷比较9月末稳步提升1bp至4.66%。

投资建议：整体看，2020年虽然竞争环境加剧，但常熟银行微贷战略稳步推进。

短期息差受到政策环境的影响，目前贷款重定价尚未完成，但在当前新发放贷款收益率已企稳的情况下，未来重定价的影响将逐步变小。

此外，2020年常熟银行管理层换届平稳落地，新任董事长庄广强先生（原行长）、行长薛文先生（原副行长、财务总监）、董事会秘书孙明先生（元党委办公室主任、战略规划部总经理）均伴随着常熟银行微贷业务“从无到有”，预计未来将继续将微贷业务做好做强。

中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头，看好其中长期成长性。

预计2021、2022年归母净利润分别为20.14亿、23.34亿，目前股价对应其2021、2022PB仅1.04x、0.95x，维持“买入”评级。

风险提示：疫情再度发酵，微贷投放不及预期，贷款利率下降超预期。