中泰证券-亚士创能-603378-业绩延续高增，回购激励计划彰显信心-210125

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事件一：1月25日公司发布20年业绩预告，业绩符合预期。

20年归母净利3.03亿元至3.25亿元，同增165%至185%（归母净利润中值为3.14亿元，同增175%）。

20Q4归母净利6587万元至8871万元，同增91%至158%（归母净利润中值为7729万元，同增125%）。

事件二：公司董事会审议通过回购股份用于股权激励计划。

拟12个月内回购资金总额5500万元至1亿元，回购股份价格上限为60元/股。

收入端：预计单四季度收入端同增35-40%，增速较单三季度基本持平（20Q1/Q2/Q3同比增速分别为-12%/51%/36%）。

我们认为21年收入增长首要看产能落地进度，其次看销售落实情况。

1）产能端：20年6月已转固1.2亿固定资产将贡献21年上半年增量，叠加20Q3公司新增资本开支8508万元，产能的有序扩张将有力保障未来收入增长。

2）销售端，核心看占比高、增速快的小B端，公司将继续坚持“整合下探，深耕市场”战略，市场覆盖面和经销商数量预计将进一步提升。

大B端受地产三道红线政策的出台，增速可能会受影响，但公司与龙头地产战略合作进一步深化，以及市场份额进一步提高的趋势仍未变，且当前估值或已反应市场相对谨慎的预期。

利润端：全年来看原料单位成本中枢下行，毛利率有所提升，但Q4原材料价格有所反弹，或影响21Q1毛利率；费用率预计基本持平。

预计单四季度归母净利6587万元至8871万元，同增91%至158%。

2020全年原料均价回落显著：丙烯酸、苯乙烯华东市场均价分别为6956、6156元/吨，同比-7%、-26%。

20Q4原料价格有所回升：丙烯酸、苯乙烯华东市场均价分别为7599、7331元/吨，同比+14%、-4%，环比+12%、+36%。

21M1原料价格涨幅略有回落：丙烯酸、苯乙烯华东市场均价分别为7543、6737元/吨，同比+13%、+3%，环比-1%、-8%。

公司核心发展看建筑涂料B端持续放量、新建产能持续拓展、市占率提升以及中长期费用率下行。

公司计划回购股份用于股权激励，有利于建立和完善利益共享机制，提高公司员工的凝聚力，是公司“以奋斗者为本”核心价值观的体现，有利于促进公司的可持续发展。

涂料行业需求端受益于地产竣工回暖以及长期二次装修和老旧小区改造带来的重涂需求提升。

同时，龙头企业与小企业分化明显，行业集中度有望持续提升，国产品牌或将赶超外资品牌。

在B端，公司品牌、渠道、资金等方面的优势进一步增强，未来将抢占更多市场份额。

在C端，公司新设立“新零售事业部”负责家装漆业务，对公司C业务进行补短，打造公司在家装漆方面新的增长点。

我们预计2020-2022年实现归母净利3.0、4.1、5.5亿元，当前股价对应PE分别为28、21、16倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业需求增长不及预期；落后产能淘汰不及预期；下游地产商客户订单大幅减少，新地产客户拓展不及预期；工程端应收账款风险；零售拓展不及预期；原材料成本大幅上升。