民生证券-安井食品-603345-2020年业绩预增报告点评：全年保持高景气，2021年有望维持稳定增长-210126

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一、事件概述1月25日，公司发布2020年度业绩预增公告，预计全年实现营业收入69.65亿元，同比+32.24%；实现归母净利润6.00亿元，同比+60.86%；实现归母扣非净利润5.50亿元，同比+64.18%。

二、分析与判断2020全年保持高景气，BC端同发力是主要原因收入端，公司Q4单季度实现营收24.80亿元，同比+39.84%，在传统销售旺季保持高速增长。

全年看，公司积极调整策略应对经营环境变化，将渠道策略由“餐饮流通渠道为主，商超电商渠道为辅”调整为“BC兼顾，双轮驱动”，加大BC类超市经销商开发力度，B端和C端渠道同步发力，全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高市场占有率。

具体看，2020年上半年餐饮端受疫情冲击较大，但C端需求旺盛，公司加强与KA渠道合作。

下半年B端餐饮流通渠道恢复至往年平均水平，KA渠道略有回落但整体需求保持高景气度，公司收入端持续受益下游需求旺盛。

利润端，公司Q4单季度实现归母净利润/扣非净利润2.21/2.10亿元，同比分别+63.43%/+72.15%，利润端增速大幅高于收入端。

总体看，公司通过优化商业模式，采取“主食发力、均衡发展”的产品策略、视觉营销的品牌宣传模式、高质中高价的产品定价模式、“销地产”的工厂基地建设模式以及“销地研”的销售研发策略，有效加强经营管理水平；控制生产成本及期间费用。

产品结构优化有效提升产品毛利率，进而带动利润的高增长。

发力新品研发，持续优化产品结构新品研发方面，公司持续推进新品导入，目前销售额过亿单品数量预计较2019年有较大提升，同时米面类产品坚持走差异化开发路线，保持较强市场竞争力。

包装方面，公司加强锁鲜装产品占比，加快抢占C端市场。

2020年公司推出锁鲜装单品10个左右，并成功升级至锁鲜装2.0系列，预计2021年锁鲜装将整体升级为3.0系列。

同时，公司加强锁鲜装与火锅料等产品的结合，加强C端单品推广。

产能增长叠加渠道优化，中长期成长后劲充足目前公司已发行两期可转债，主要投向是四川、湖北等新工厂建设。

未来公司新增产能有望保持15%~20%左右的增速，高于行业整体10%左右增速，叠加产品结构持续优化，公司收入端仍有望保持较高增速。

渠道端，目前公司在全国共划分8个大区，拥有36个联络处。

2020年预计将增加200家左右的经销商，经销商数量将超过900家。

总体看，公司销售渠道已完成全国性覆盖，伴随新产能投产，产能调配有望进一步优化，从生产端到销售端的时间及运输成本有望持续下降。

三、盈利预测与投资建议根据业绩预告，我们调整盈利预测。

预计20-22年公司实现营业收入69.65/80.29/94.46亿元，同比+32.2%/+15.3%/+17.7%；实现归母净利润6.00/7.21/8.62亿元，同比+60.8%/+20.1%/+19.6%，对应EPS为2.54/3.05/3.65元，目前股价对应PE为86/72/60倍。

目前公司估值高于速冻食品行业21年49倍的整体估值，考虑到公司主业景气度高企，业绩增速保持高位，未来成长性较好，维持“推荐”评级。

四、风险提示：业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。