华西证券-盟升电子-688311-卫星制导核心标的-210125

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事件概述公司2021年1月19日发布2020年业绩预告，预计2020年年度实现归属于母公司所有者的净利润为10,228.43万元到11,689.63万元，与上年同期相比，将增加2,922.41万元到4,383.61万元，同比增加40%到60%。

分析判断:公司是卫星导航制导领域的稀缺标的公司主营业务为卫星导航产品和卫星通信产品，其中卫星导航产品主要为弹载卫星导航制导系统，目前国内从事相关产品研发的主流单位不超过五家，公司是A股唯一的弹载卫导产品供应商，竞争对手主要为国内军工口科研院所，早期公司为这些科研院所提供卫导核心零部件，后拓展至导航接收机整机。

公司主要技术人员出身电子科技大学，在通信、电子信息工程等领域技术实力雄厚，董事长向荣从事军口卫导相关工作已有超过15年的经验，公司成立后凭借民营企业机制灵活、市场响应快等优势迅速发展，目前公司卫导相关产品在抗干扰、超高动态下连续信号接收等方面技术指标领先，行业口碑好，已与下游客户形成稳定配套关系。

公司未来两年业绩确定性强公司近两年的军品业绩确定性强，主要原因为十四五期间武器装备建设加快，导弹产品放量。

公司产品在弹道弹、巡航弹等主流重要型号覆盖面广，且近年来随着军方对武器效能要求提升，公司的弹载卫导产品也实现了陆军火箭弹等产品的配套。

目前除了业绩预告外还可从两个维度观察到公司，从财务报表的角度看公司2020年半年报应收账款同比增长39.15%，预付款项同比增长518.99%，多项反映生产经营的前瞻性指标出现了大幅增长，其次公司往年一般在一二季度进行军品的生产合同签订，而2020年出现了四季度提前签订2021年合同的情况，都反映出了当前导弹及卫导产品的高景气度情况。

近两年为公司贡献收入的产品为已经定型的型号，公司在跟研的型号要比当前贡献收入数量更多。

目前公司主要投入为人才团队建设，产能方面不存在瓶颈。

数据链&电磁对抗业务蓄势待发公司围绕M&S（microwave&signalprocessing）发展，已拓展至弹载数据链产品和电磁对抗产品，数据链产品包含弹-星、弹-地、弹间多种体制，是各军事强国提升武器效能的发展方向之一。

其中弹间数据链价值量远高于卫导产品，公司目前已有相关产品；电磁对抗是公司的强势领域之一，原本的卫星制导产品就高度强调并使用电磁抗干扰技术，公司该项业务属于卫导技术领域的外延，具备较强的应用价值。

目前看，数据链和电磁对抗对公司业绩的贡献呈现出逐步提升的态势，公司后续将在军品上呈现出弹载卫导、弹载数据链和电磁对抗三大产品体系。

数据链&电磁对抗业务蓄势待发卫星通信民品厚积薄发。

公司卫星通信产品主要以民用机载动中通天线为主，实现客机的Wifi覆盖，目前是我国唯一一家获得适航认证的企业。

公司机载天线目前在中东地区市场进展良好，公司19年向沙特航空交付50台机载动中通天线，产品单价接近200万元，后续仅沙特航空就有超过100架飞机需要加装，但因疫情因素该业务进度受到影响。

公司2020年新拓展了沙特电信客户，后续还将陆续和土耳其、卡特尔等中东客户提供服务，综合看公司2020年卫通民品收入基本持平或略有下降，随着新冠疫苗削弱疫情影响，以及低轨通信卫星网络逐步普及，民航客机的卫星通信天线后装市场有望迎来爆发。

投资建议公司是国内稀缺的弹载卫导供应商，多年深耕该领域，并通过相近技术外延实现了产品多样化。

近两年公司主要增长来源于卫导产品，我们预计公司2020年至2022年分别实现营业收入3.76亿元、5.40亿元和7.76亿元；实现归母净利润1.14亿元、1.79亿元和2.53亿元，对应EPS分别为0.99元、1.56元和2.20元，对应PE分别为100X、64X和45X。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示公司军品订单不及预期，民航市场复苏进度不及预期。