华西证券-安井食品-603345-业绩持续超预期，强化行业领先优势-210125

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事件概述公司发布年度业绩预告，预计20年公司实现营收69.65亿元，同比+32.24%；归母净利润6.0亿元，同比+60.86%；扣非归母净利润5.5亿元，同比+64.18%。

分析判断:Q4延续高增长，旺季市场竞争力稳步提升公司Q4延续了前期的高增长，旺季加速扩张，市占率和市场竞争力稳步提升。

公司单Q4实现收入24.8亿元，同比+39.8%，归母净利润2.2亿元，同比+63.7%。

收入端来看，我们预计公司C端延续高景气，加速锁鲜装铺货，加大市场覆盖；B端需求持续恢复，作为公司传统优势渠道，支撑规模扩张。

利润端来看，单Q4实现净利率8.9%，较去年同期提升1.29pct，预计核心受毛利率提升带动，锁鲜装放量带动公司产品结构持续优化，整体均价稳步提升，盈利能力不断优化。

全年业绩持续超预期，顺势而为快速成长公司20年全年在“BC兼顾、双轮渠道”战略方向下，顺势而为，迅速调整，加大BC类超市经销商的开发力度，B端和C端渠道同步发力，全面提升全渠道大单品竞争力，公司在速冻食品行业市占率持续提升。

商业模式层面，公司通过“主食发力、均衡发展”的产品策略、视觉营销的品牌宣传模式、高质中高价的产品定价模式、“销地产”的工厂基地建设模式以及“销地研”的销售研发策略，并坚持贯彻“马上去做、用心去做”的企业执行文化，使得公司经营管理水平不断提升，生产成本、期间费用比逐年下降，产品结构的优化升级进一步带动利润提升，公司商业模式在C端业务扩展中再次得到验证，优秀的组织在正确的方向上快速成长。

21年持续强化全渠道优势，打造速冻领军企业2020年公司锁鲜装已形成市场竞争力，下半年开始加大品牌营销投放，通过电视、公交、地铁广告积极开展品牌宣传，不断强化品牌力，我们预计公司21年将继续丰富锁鲜装产品品类，加大渠道覆盖和市场投放，叠加B端优势延续，趁机强化公司在速冻行业领先力，提升市占率。

长期来看，速冻食品行业受益于需求增长预计将维持10%的行业稳健增长，安井作为行业龙头预计将率先受益于行业规模扩张；同时公司优秀的供应链管理能力为公司实现品类扩张提供支持，BC兼顾的渠道政策强化全渠道优势，强大的产能供给以及产能规划为全国化布局和规模扩张提供保障。

我们认为在行业红利+公司战略方向的共同保驾护航下，公司有望延续竞争优势，实现规模和利润携手增长。

投资建议公司全年业绩超预期，我们调高盈利预测。

我们预计公司20-22年收入分别同比+32.2%/+24.0%/+21.0%，前次预测为+26.7%/+21.5%/+17.1%；实现归母净利润6.0/7.9/10.0亿元，同比+60.8%/+31.8%/+26.5%，前次预测为+44.4%/+26.3%/+25.9%；EPS分别为2.54/3.34/4.23元，当前股价对应PE分别为86/65/52倍，维持买入评级。

风险提示疫情影响超预期、行业竞争加剧、食品安全。