国盛证券-博瑞医药-688166-全年业绩符合预期，未来三年有望持续高增长-210125

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事件。

公司发布2020年业绩预告。

2020年公司预计实现归母净利润1.61~1.78亿元，同比增长45%~60%；预计实现扣非净利润1.48~1.63亿元，同比增长45%~60%。

按照业绩预告推算，预计公司2020年Q4单季度实现归母净利润0.39~0.56亿元，同比增长-17%~19%；Q4单季度预计实现扣非净利润0.33~0.48亿元，同比增长-30%~2%。

观点：业绩符合预期，未来三年有望持续高增长。

1.业绩符合预期，全年实现快速增长。

公司凭借丰富的管线布局、先进的技术平台、高壁垒的技术能力，实现业绩的快速增长。

按预告中值测算，预计公司2020年实现归母净利润1.70亿元，同比增长53%；实现扣非净利润1.56亿元，同比增长53%；Q4单季度实现归母净利润0.48亿元，同比增长1%；Q4单季度实现扣非净利润0.41亿元，同比下降14%。

公司全年实现快速增长，Q4可能由于研发费用增加等因素，导致单季度增速放缓。

2.激励计划进一步建立健全长效激励约束机制。

1月20日，公司公告2021年股权激励计划（草案）。

此次激励计划纳入了董事、高管、核心技术人员等84人，占比公司员工总数（745人）的11.28%，进一步建立健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，有利于公司的长远发展。

股权激励提供保底增速要求收入或业绩同比增长年化约30%，我们认为，股权激励考核要求是对公司业绩的保底预期，实际增速大概率将持续超预期高速增长。

3.公司投资逻辑再梳理。

公司是稀缺的高壁垒药物合成专家，已有发酵半合成平台、多手性药物技术平台、非生物大分子平台、靶向高分子偶联平台等四个先进的技术平台，且正在布局吸入平台，未来有望建设成更多先进技术平台，逐步形成“4+n”高技术平台，拓宽业务管线。

历史成功案例证明了公司具有较强的技术能力+专利挑战能力+品种选择能力，并有较高议价权。

公司已有5个制剂品种获批上市，制剂一体化布局已实现。

公司后续还有丰富的原料药及制剂在研管线，且商业模式灵活多样，在建产能储备丰富，未来三年业绩有望实现快速增长。

盈利预测与结论。

预计公司2020-2022年收入可达7.79亿元、11.61亿元、17.42亿元，同比增长为54.8%、49.0%、50.1%；归母净利润为1.72亿元、2.61亿元、4.01亿元，同比增长为55.0%、51.6%、53.5%；对应PE为118x、78x、51x。

维持“买入”评级。

风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险。