国盛证券-丽珠集团-000513-业绩略超预期，创新转型持续推进-210125

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事件：丽珠集团公告2020年度业绩预告，2020全年归母净利润16.3亿元-18.2亿元，同比增长25%-40%；扣非净利润13.7亿元-14.9亿元，同比增长15%-25%；EPS1.72元-1.93元。

单独看Q4公司归母净利润2.1亿元-4.0亿元（-21%~53%），扣非净利润1.9亿元-3.1亿元（-18%~33%）。

观点：处方药板块持续回暖，加回激励基金后业绩略超预期公司全年业绩高速增长略超预期，扣非业绩加回激励基金之后较为亮眼。

按中值计算，公司2021年归母利润17.3亿（+32.5%），扣非利润14.3亿（+20%）。

扣非增速低于归母主要是江苏尼科股权收入的确认。

公司有激励基金的计提，同时公司多个重点品种临床推进加速，我们预计研发投入也比较大。

公司上半年计提了激励基金2968.88万，我们预计下半年计提的情况跟上半年接近，全年我们按照计提6000万激励基金计算，则加回激励基金后，扣非利润14.9亿（+25%），在疫情影响处方药销售的情况下，25%的增速略超预期。

收入端公司三季度开始处方药板块销售呈现回暖状态，预计Q4趋势延续。

公司研发加速推进。

生物药领域共有8个项目在研，重点推进品种包括注射用重组人绒促性素（等待获批）、IL-6R（Biosimilar，III期临床入组完毕，有望争第一）、PD-1（在中美同时开展临床研究，Ib/II期胸腺癌适应症稳步推进）、IL-17A/F（I期临床）。

化药领域常规制剂和一致性评价有序稳步推进，复杂制剂方面微球加速推进，多个品种国内第一，包括曲普瑞林一个月（III期临床）、亮丙瑞林三个月（I期临床）、阿立哌唑（I期临床）、奥曲肽（BE试验）。

原料药方面发酵研发中心和合成研发中心在高端品种上均有布局（多肽等）。

诊断领域自主研发产品将进入收获期。

丽珠业绩增长确定性高，估值较低（2021年不到20X）兼具化学制剂与创新生物基因，长期看创新生物药+高端复杂制剂转型。

管理层调整之后，公司的销售聚焦、提效，重点品种持续发力。

2020全年业绩高速增长略超预期，管理层调整和激励效应显现，后续创新推进更值得期待。

投资建议：我们预计2020-2022年归母净利润分别为17.39亿元、20.13亿元、24.01亿元，增长分别为33.5%、15.7%、19.3%。

EPS分别为1.84元、2.13元、2.54元，对应PE分别为22x，19x，16x。

扣除激励费用实际业绩增速更高。

我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，原料药有望提供业绩弹性，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。

我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。