国海证券-传音控股-688036-深度报告：非洲手机之王，构筑强大品牌护城河-210125

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新兴市场将成为全球手机市场增长新驱动。

受益于不断发展的通信技术、手机硬件升级与功能创新引发的多次换机潮，全球手机市场规模稳健扩大，智能手机渗透率不断提升。

据IDC数据，2019年全球手机市场出货金额为5021亿美元，其中，智能手机出货量为13.71亿部，占总出货量的76.38%，未来随着5G的逐步成熟智能手机占出货量比例将逐步提升。

从细分区域市场来看，欧美、中日韩等成熟市场智能手机普及率较高，市场需求主要来源于手机更新换代，且市场竞争激烈，已整体进入存量市场阶段；以非洲、印度等为代表的手机新兴市场起步较晚，智能手机普及率低，功能手机仍存在较大结构性需求，并且后续产品需求升级将是大趋势。

我们认为未来伴随经济的持续发展、通信基础设施的逐步完善以及人口红利的释放，新兴市场手机销售规模有望实现快速增长，IDC预计2022年新兴市场手机出货金额将达到832.54亿美元，新兴市场将成为全球手机市场增长强有力的驱动力。

非洲手机之王，多元化拓展业务边界，构筑强大品牌护城河。

传音控股旗下拥有TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，产品涵盖功能机与智能机。

公司采用多品牌定位多层次消费群体的战略，立足于本土化创新，围绕“深肤色拍照”等核心技术，不断推出受广大消费者喜爱的手机产品，2020年公司三大手机品牌均入选“最受非洲消费者喜爱的品牌”百强榜，在培养用户忠诚度的同时持续构筑强大品牌优势，被誉为“非洲之王”。

基于在手机市场积累的领先优势，公司积极实施多元化战略布局，打造“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的软硬一体商业生态模式，创立了家电品牌Syinix、配件品牌Oraimo，并开发了Boomplay、Vskit等月活跃用户超过1000万的互联网产品，在不断拓展业务边界的同时，为公司创造营收新增长点。

此外，公司已与全球2000多家经销商建立合作关系，通过不断完善销售渠道实现品牌下沉，并积极扩建自有产能以满足市场快速增长的需求，严格把控产品质量，提高市场响应速度，多位一体共筑强大品牌护城河。

盈利预测与投资评级：传音控股作为科技出海代表企业，深耕非洲手机市场，2019年公司产品在非洲市场占有率52.5%，排名第一。

基于非洲的市场经验，公司持续发力印度、孟加拉国等东南亚手机市场。

我们认为公司在非洲市场龙头地位稳固，产品销售网络覆盖广渗透深，具有明显品牌与渠道优势，未来随印度等新市场的不断拓展、家电及配件业务的扩张与移动互联网业务的流量变现，有望保持高速增长。

预计2020-2022年公司实现营业收入分别为353.76/433.53/515.17亿元，实现归属于母公司净利润分别为27.99/38.07/49.42亿元，对应EPS分别为3.50/4.76/6.18元/股，当前股价对应PE估值分别为59/44/34倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；新冠疫情导致下游需求不及预期风险；技术研发创新不及预期风险;募投项目进度不及预期风险。