天风证券-思瑞浦-688536-十年磨一剑，再攀新高峰-210126

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十年磨一剑的模拟芯片领路者，细分领域跻身世界舞台。

思瑞浦是一家专注于模拟集成电路产品研发和销售的集成电路设计企业，目前已拥有超过900款可销售的产品型号。

公司采用Fabless模式，坚持以研发为本，研发持续加码，2017-2019研发费用率分别为25.61%、35.74%、24.19%，远超友商。

公司是少数能够突破海外技术垄断的公司之一，在信号链模拟芯片市场规模中占比最高的放大器和比较器领域，公司2019年的销售额为1.03亿人民币，折合约0.15亿美金，亚太地区的市场占有率约0.84%，排名第九，全球排名第12名，皆是排名最靠前的国内厂商，市场地位稳固，逐渐跻身世界舞台公司布局全面，于知名客户供应链中站稳跟脚。

公司持续对模拟集成电路产业中具有前瞻性和市场前景的方向开展技术研究，实现研发成果与产业深度融合。

公司的产品已被普遍地应用于各行各业之中，包括信息通讯、工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表等领域。

其中，在信息通讯领域，公司开发的通信基站所需的多种模拟集成电路产品，包括线性产品、转换器产品和接口产品等，并已成功通过国内通信设备领先企业的测试和认可，实现了通信设备部分核心器件的进口替代。

目前公司已成为国内通信设备领军企业在模拟芯片领域的主要本土供应商之一，公司与它们建立了稳定的合作关系。

截至2020年9月，公司已为信息通讯行业客户量产超过1亿颗芯片。

大客户的导入也助公司主营产品量价起飞，毛利率领先于同业公司，2019年实现营收增幅166.47%。

“模拟芯片下游需求扩张+国产化正当时”助公司打开成长空间。

近年在以物联网、可穿戴设备、云计算、大数据、新能源、医疗电子和安防电子等为主的新兴应用领域强劲需求的带动下，集成电路产业开始恢复增长。

根据ICInsights预测，2018年到2023年模拟集成电路市场规模的年均复合增长率将达到7.4%，高于整体集成电路市场的6.8%，创造出超过200亿美金的需求空间。

同时，模拟芯片市场格局较为分散，尽管国内龙头领先优势明显，但国内厂商错位竞争竞争，弯道超车机会不少。

对于公司，贸易摩擦既是挑战又是机遇，在政策的加持下，“国产替代”正当时，将助公司打开新的成长空间。

投资建议：作为中国模拟芯片设计领航者，公司有望充分受益于“国产化+下游需求扩张”。

预计公司20-22年营收分别为6.93、10.85、15.76亿元，可比公司20-22年PS的均值为61.50x/41.39x/29.17x。

考虑到公司所在细分领域的龙头领先地位，所处行业的高景气度，以及产品走向高端化带来的出色盈利能力等因素对公司业绩的持续推动能力，我们给予公司21年PS45x，对应公司21年目标价为610.26元，对应市值488.21亿元，公司首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：客户集中度较高，产品研发不及预期，市场竞争风险，国际贸易摩擦风险。