华创证券-拼多多-PDD.US-跟踪快报：根据快递包裹量估算2020电商格局-210126

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20年电商格局前瞻与主要结论：根据20年月度社零、快递数据与占比估算的假设，我们更新拼多多12月跟踪预测：预计20年拼多多GMV增速在65%-75%左右；在电商行业的市占率将提升将近7.0pct左右。

2020年全年网上零售11.76万亿，其中实物零售9.76万亿，yoy+14.8%，剥离OTA与外卖对网络社零的影响，我们预计电商成交额增长约25-30%左右。

20全年快递业务量833亿件，yoy+31.2%。

我们预计快递件数增长略高于实际电商GMV增长，即单件包裹的客单价略有降低，平均水平在98-117元左右。

假设拼多多20年包裹单价略微提升至54元，则gmv+67%提振至1.68万亿左右，从全年GMV角度评估，我们预期阿里/京东/拼多多市占率分别为53%/22%/13%，其余电商平台占比近12%。

测算逻辑：拼多多包裹数测算：根据部分快递公司公布的占比做出“通达系”、顺丰以及极兔快递中拼多多包裹量占比假设，可大致测算出拼多多每月包裹数及增速。

由于拼多多包裹单价较低，从用户端产生的退货较少，货损补发忽略不计。

拼多多每月GMV测算：假设单件包裹客单价*包裹数=实际成交GMV（相比名义GMV，剥离了下单后取消付款以及未发货退款的部分）。

通过将重复计入社零和线上零售的OTA和外卖剥离，算出社零中电商实际成交之和，可以大致算出拼多多的市占率。

参考校正值：1.从财报披露各家电商服务型收入/推算takerate=GMV，再通过未成交率进行假设可计算出各家产生物流的GMV，则可计算出每月电商成交的阿里、京东、拼多多以及其他电商的市占率情况。

由于未成交率、各家市占率、takerate短期不会出现过大波动。

则可大致计算出市占情况→进一步矫正退货率和单件价格假设；测算结果：根据测算，我们预计拼多多GMV约1.7万亿，yoy+67%左右；主平台全年包裹数约303亿件，yoy+54%左右。

全年包裹数占比行业包裹数36%（Q4占比42%左右）；客单价从51.1（2019年）提升至55.4（2020全年）。

预期多多买菜的GMV与成交规模将提振总体GMV与订单总数。

预期21年“拼品牌”将是拼多多再度发力品牌化商品的增长期，我们预期未来拼多多将持续享受信息流成交的红利，补足平台服务与物流短板。

风险提示电商与社区团购监管政策的负面影响，疫情反复对消费的影响，电商增速不及预期等。