中信证券-卫星石化-002648-重大事项点评：发布股权激励计划，乙烷裂解项目稳步推进-210126

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公司发布股权激励计划，主要授予对象为连云港石化管理层、技术骨干及中层管理人员。

公司乙烷裂解一期、二期预计分别于2021年3月、2022年6月之前投产，原有C3产业链新建工程稳步推进，预计公司未来3年业绩稳步增长。

按照2022年15倍PE估值，提升公司目标价至48元，维持“买入”评级。

事件：公司发布2021年股权激励计划。

公司公告2021年限制性股股票激励计划方案，合计授予限制性股票数量337.7万股，对应市值约1.1亿元，主要授予对象为连云港石化管理层、技术骨干及中层管理人员等。

公司股权激励考核目标为以2020年营业收入为基数，2021-2023年营业收入增长率分别不低于50%、80%、120%。

C2项目一期即将投产，二期预计2022年中投产。

公司C2项目稳步推进，根据公司公告，连云港石化基地250万吨乙烷裂解制135万吨PE，219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目，一期项目已于2020年底全面交工，工艺路线全部贯通，预计一期装置将于2021年一季度末开工。

根据公司规划，连云港石化基地二期项目将于2022年6月底前建成投产。

公司发布本次股权激励方案，预计将推动连云港石化基地项目稳步投产，预计未来2年公司C2项目陆续投产，有望持续贡献公司业绩增量。

C3项目稳定运行，新投丙烯酸及酯、聚丙烯项目亦将贡献业绩增量。

公司目前C3产业链拥有90万吨PDH装置，配套75万吨聚丙烯，60万吨丙烯酸及75万吨丙烯酸酯产能，此外还有22万吨双氧水、21万吨纺织化学品、15万吨高吸水性树脂和2.1万吨颜料中间体产能，公司现有C3产业链一体化稳定运行，效益显著。

根据公司规划，2021年将有30万吨聚丙烯与25万吨双氧水项目投产，2026年之前将继续推动连云港基地150万吨PDH装置落地，预计公司C3业务保持稳步增长。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，国际疫情防控不及预期的风险，中美贸易争端加剧的风险，公司在建项目进展不及预期的风险。

投资建议：维持公司2020-2022年业绩预测13.8/29.7/39.3亿元，对应EPS分别为1.29/2.79/3.69元，当前股价对应PE分别为25/11/9倍。

考虑公司未来3年持续成长性可期，参考同行业公司估值，按照2022年15倍PE估值，给予公司目标市值在600亿元附近，考虑公司定增稀释影响，提升公司目标价至48元，维持“买入”评级。