东吴证券-鸿远电子-603267-自产与代理业务双轮驱动，2020年净利润预增66%~77%-210125

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事件：公司发布2020年度业绩预告，预计实现归母净利润约为46,259万元-49,324万元，同比增长约66%-77%；扣非净利润44,719万元-47,785万元，同比增长78%-90%。

投资要点自产与代理业务收入均大幅增长，全年净利润预增66%-77%2020年度预计实现归母净利润46,259万元-49,324万元（YOY+66%-77%），实现扣非净利润44,719万元-47,785万元（+78%~90%），全年业绩大幅增长的主要原因为：（1）自产业务，公司自产业务以瓷介电容器和直流滤波器等产品为主线，持续加大资本支出和科研投入，不断提升产能和扩充产品品类，并受益于下游客户的强劲需求，自产业务的订单及收入较去年同期均实现了大幅增长；（2）代理业务，公司代理业务进一步加强了与核心客户的合作，扩充了代理品牌及产品类别，同时下游客户2020年度需求旺盛，使得公司代理业务收入实现了较快增长。

募投项目进展顺利，奠定公司业绩持续快速增长的基础公司IPO募投项目预计2020年完成项目建设，其中：（1）电子元器件生产基地项目的实施，公司将扩大多层瓷介电容器的生产规模，预计高可靠多层瓷介电容器产品新增产能7,500万只/年，新增销售额5.19亿/年；（2）通用多层瓷介电容器产品新增产能192,500万只/年，新增销售额0.16亿/年；（3）通过直流滤波器项目的实施，预计直流滤波器产品新增产能8万只/年，新增销售收入4,376.07万元/年，净利润1,543.83万元/年。

公司募投项目进展顺利，产能扩张奠定了公司未来业务拓展的基础，经营业绩或将保持持较快增长。

研发投入夯实技术优势，有望持续受益于军工市场高景气2020年公司在脉冲储能电容器、交流滤波器、陶瓷材料、电极浆料以及低温共烧陶瓷等方面继续加大研发投入，进行技术储备，并且高性能镍电极用电容器陶瓷材料技术已经达成批量生产能力，不断增强的技术实力更加稳固了公司的行业地位。

公司高可靠MLCC产品广泛应用于航天、航空、船舶、兵器等领域，十四五期间我国航天、航空等领域先进武器装备列装有望加速，新型装备信息化水平的提高也带动MLCC等电子元器件产品渗透率的提升，公司作为国内主要的军用MLCC供应商，有望持续受益于下游军工市场的高景气。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年的净利润分别为4.87/7.04/9.71亿，对应当前股价PE为72/50/36倍，维持“买入”评级。

风险提示：自产业务增长不及预期；代理业务毛利率下降；应收账款回款情况不及预期。