光大证券-华峰化学-002064-投资建设30万吨差别化氨纶项目点评：布局30万吨差别化氨纶，进一步夯实成本优势-210125

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事件:2021年1月26日，公司发布关于投资建设300000吨/年差别化氨纶项目的公告，公司将建设年产30万吨差别化氨纶项目，项目总投资约43.6亿元,项目建设期预计6年，分三期实施，1-3期分别建设5万吨、15万吨、10万吨差别化氨纶，建设期均为2年。

点评:规划建设30万吨氨纶,巩固氨纶龙头地位:公司是国内氨纶产业龙头企业，氨纶产量全国第一.全球第二,目前拥有18.5万吨产能(浙江6.5万吨+重庆12万吨)，重庆四期4万吨预计21年底投产。

此次规划建设投产30万吨氨纶，公司氨纶成本有望进一步降低∶1)项目选址重庆，进一步扩大重庆基地原材料采购、人工、能耗等成本优势，规模优势进一步扩大;2)工艺技术领先，采用大容量连续聚合、干法纺丝等工艺路线，全部采用自动化、智能化、高效节能、高密度多头纺生产线，能耗、人工成本进D步降低;3氨纶单吨投资再创新低，公司05年投产3000吨氨纶单吨投资7.70万元，重庆3、4期10万吨氨纶单吨投资2.63万元，此次规划30万吨氨纶项目单吨投资仅1.45万元，折旧成本将大幅减少;4)差异化氨纶占比进一步提高，提升氨纶盈利能力。

随着公司30万吨氨纶投产，行业集中度有望进一步提升，公司氨纶龙头地位进一步巩固。

禁塑令加速国内可降解塑料布局，己二酸需求有望大幅增长:国内环保政策持续加码，禁塑令推行稳步推进。

作为可降解塑料领域应用范围最广的PBAT行业迎来发展窗口，据隆众资讯统计，未来两年国内PBAT规划产能30万吨，中长期规划产能超200万吨。

PBAT有望带动己二酸需求迎来较大的结构性变化，己二酸需求有望迎来高速增长。

公司19年收购华峰新材后，一跃成为国内己二酸龙头企业。

公司重庆己二酸工艺路线,先进的工艺路线使得物料平衡、成本具备竞争优势，己二酸业务毛利率较高，未来随着己二酸需求增长，公司业绩有望大幅增长。

盈利预测、估值与评级:公司是国内氨纶和聚氨酯龙头企业，盈利能力优异，我们维持公司2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.50、0.61和0.74元，最新收盘价对应PE分别为28倍、23倍和19倍，维持“买入”评级。

风险提示:管理风险;产能过剩风险;投产进度不达预期;疫情加剧风险。