华安证券-小熊电器-002959-收入端备货前置略低于终端增速，原材料涨价致毛利率降低-210126

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事件：小熊电器发布2020年度业绩预告，2020年预计实现营业收入34.94-37.63亿元，同增30%-40%，预计实现归母净利润4.02-4.56亿元，同增50%-70%；对应20Q4实现营业收入9.97-12.66亿元，同增3%-31%，实现归母净利润0.80-1.34亿元，同比-20%~+33%。

收入端备货前置略低于终端增速，原材料涨价致毛利率降低公司2020年预计实现营业收入34.94-37.63亿元，同增30%-40%；对应20Q4实现营业收入9.97-12.66亿元，同增3%-31%。

根据淘数据，小熊20Q4厨房电器、生活电器销售额分别同增46%、13%，合计销售额同增40%。

Q4为终端销售旺季，考虑到经销商备货周期，预计部分收入可能提前转移至Q3，导致Q4收入增速或略低于终端零售增速。

分产品看，小熊养生壶、电热火锅、电炖锅等品类销额占比维持平稳，大单品电饭煲、空气炸锅等占比提升明显，有望由定位长尾细分品类，逐步转型为全品类小家电品牌，天花板扩容显著。

从利润端看，公司全年毛利率保持相对稳定，预计受原材料涨价影响，Q4毛利率有所下降。

同时受疫情影响，并结合实际发展战略需要，公司对费用投放节奏进行了战略调整，全年销售费用率同比有所下降，Q4销售费用率有所提升。

投资建议我们预计小熊电器2020-2022年的收入分别为36.99、45.18、59.57亿元，同比增长37.6%、22.1%、31.9%，归母净利润分别为4.35、5.34、7.23亿元，同比增长62.2%、22.9%、35.2%，当前股价分别对应2020-2022年46.24x、37.63x、27.83xPE，维持增持评级。

风险提示原材料价格上涨，导致公司利润率在短期内出现较大波动；新品研发不及市场预期；小家电行业竞争加剧，美九苏龙头抢占长尾市场，或将导致公司份额提升困难。