财信证券-东方财富-300059-业绩增长十分靓丽，流量变现塑造高成长-210125

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事件：1月23日，东方财富（300059）发布业绩预告，预计2020年度公司实现归母净利润为45亿元-49亿元，同比增长145.73%-167.57%，基本每股收益预计0.5451元/股-0.5935元/股。

点评：2020年业绩增长十分靓丽，规模效应仍然显著。

公司2020年度业绩超市场一致预期，符合我们之前的预期。

我们认为2020年公司业绩高增长主要得益于两方面原因，一是市场交投活跃及基金发行规模扩张，叠加互联网平台流量变现，经纪业务规模效应突出等因素，子公司东财证券业绩高增、公司电子商务服务业务收入高增。

根据东财证券2020年未经审计母公司年报数据，东财证券预计实现营业收入45.95亿元，同比增长77.14%，预计实现归母净利润28.94亿元，同比增长104.23%。

二是受益于公司递减的边际成本，驱动公司利润增速高于营收增速。

公司互联网经纪业务具有较低的边际成本，且随着公司经纪业务及基金销售业务规模的扩大，边际成本递减。

从2017年以来公司财报数据来看，公司营业成本占营收比重、管理费用占总营收比重均呈现下降趋势，整体费用增速大幅低于收入增速，费用率继续保持下行趋势，经营规模效应仍然显著。

互联网流量持续变现，有望引领公司未来业绩持续高增。

公司作为互联网金融服务平台龙头公司，在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势，形成了公司的核心竞争力。

一方面，天天基金、东方财富网等互联网平台流量持续变现，未来公司股基及两融市场份额有望持续提升；另一方面，在市场机构化提速、基金发行规模持续扩大的背景下，公司基金代销业务未来拥有可观的增长空间。

公司经纪业务与基金销售业务均具备高弹性且两者相互促进、共同发展。

投资建议：我们预计2020/2021/2022年归属于母公司所有者净利润分别为46.62/59.89/76.67亿元，对应EPS分别为0.57/0.70/0.89元/股，每股净资产分别为3.87/4.39/4.76元/股，考虑到公司为互联网金融服务公司，规模效应下业绩持续高增可期，对于公司的高成长性我们给予较高估值溢价，给予公司2021年65-70倍PE，对应股价合理区间为45.20-48.67元，上调公司评级至“推荐”评级。

风险提示：交投活跃度下降；金融监管趋严。