华西证券-奇安信-688561-利润端边际改善，整体符合预期-210125

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事件概述2021年1月25日，公司发布2020年业绩预告，预计实现营业收入41.0至42.5亿元，同比增长30.0%至34.8%；实现归母净利润-3.9至-2.8亿元，同比收窄21.2%至43.4%；实现扣非归母净利润-6.2至-5.0亿元，同比收窄9.9%到27.3%，业绩整体符合预期。

分析判断:疫情拖累Q4收入确认，实质影响有限2020Q4后期，由于北京地区出现疫情反复、防控措施明显升级，大型政府、央企客户的产品验收流程受到较大影响，公司收入确认节奏有所放缓，导致部分收入无法计入2020年口径。

当前业绩指引来看，2020全年业绩增速落于30.0%-34.8%区间，业绩区间为41.0-42.5亿元，收入端略低于此前市场预期.但我们认为有三点值得注意：1）业绩指引调整为疫情引致，公司基本面并无变化；2）推延兑现的收入规模有限（约2亿元），对比全年40亿以上的收入体量，实质影响有限；3）疫情影响主要涉及收入确认层面，业务需求未受影响，判断这部分收入将大概率在2020Q1兑现。

建议忽略疫情带来的短期业绩、估值波动，关注公司在2021年Q1及全年的业绩表现。

把握新兴安全风口，利润端改善实践“高质量发展”逻辑2020年来看，疫情多次反复的情况下，政府财政资源向抗疫事项倾斜，安全类预算明显缩减，导致行业整体需求承压。

尽管公司收入端表现略低于此前预期，但增速依旧远超行业。

究其原因，2020年公司继续把握行业新兴安全需求，1）基础架构安全产品中的零信任安全、代码安全；2）新IT基础设施防护产品中的云和服务器安全、应用与数据安全；2）大数据智能安全检测与管控产品中的态势感知、安全攻防与检测；4）安全服务等新赛道均取得到高速增长。

此外公司利润端表现持续向好，亏损程度较2019年显著收窄，一方面是因为随着研发平台体系趋于成熟，研发效率、产品化率明显改善，另一方面随着收入体量的扩张，规模效应显现，经营效率也有所改善。

对标海外新兴安全龙头，引领国内安全厂商估值体系重构海外来看，新兴安全产业红利已经充分释放，带来估值体系重构。

以云安全为例，海外安全厂商普遍以SaaS/订阅式的模式提供云计算安全服务，享有更高估值溢价，如：转型云安全的龙头PaloAltoNetworks（高速增长期15-20倍PS）、云原生安全的细分领军CrowdStrike（近期保持50倍以上PS）。

随着云安全等新兴安全需求爆发，公司有望利用自身云业务加深和客户的数据交互、增强粘性，形成新的护城河，同时其收费模式也将形成以SaaS和传统模式相结合的模式，并最终走向全面SaaS化，带动估值中枢的上移。

参考对标公司PaloAlto、CrowdStrike、Palantir的发展路径及估值，认为公司的合理估值中枢约为18倍。

投资建议：盈利预测方面，根据业绩预告调整收入端预测：2020-2022年总收入由45.6/62.2/85.1亿元调至41.5/59.4/85.7亿元；对应PS分别为18.7/13.1/9.0倍，坚定看好，维持“买入”评级。

风险提示：等保2.0政策推进不及预期的风险、新兴安全业务进展不及预期的风险。