中信证券-公用环保行业燃气跟踪研究之十六：平稳度过冬季压力测试，城燃迎来全面成长-210126

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12月进口LNG到岸价格环比上涨但幅度可控，预计城燃公司2020年量价齐升态势不变，平稳度过今冬供需紧张的压力测试期。

2021年行业需求有望显著修复，中游公平开放改革推进气源结构优化、城燃商业模式向全产业链与轻资产两个维度优化。

维持推荐中国燃气（H）、华润燃气（H）、深圳燃气。

12月进口LNG气价水平可控，进口管道气价继续走低。

12月单月，LNG进口量759万吨，同比增长18.2%；均价1.72元/方，同比下滑24%，环比11月反弹9%或0.14元/方。

进口管道气量363万吨，同比增长19%；均价1.14元/方，同比下滑34%，环比11月降价8%或0.10元/方。

2020年全年，LNG进口量6,713万吨，同比增长12%，累计均价1.75元/方，同比下滑27%；进口管道气量3,453万吨，同比下滑5%，累计均价1.46元/方，同比下滑18%。

行业顺利度过冬季压力测试。

受到内外需集中释放与寒潮频发的影响，今冬进口与国内LNG现货价格均大幅上涨，但龙头城燃普遍平稳度过冬季压力测试期，没有出现明显的高价差用户短供现象，这体现全行业的供需储运及顺价体系不断健全。

多家龙头城燃在今冬提前进口低成本LNG优化气源结构，2020全年气量与毛差同比齐升态势预计不受影响，体现在规模优势转化为进口能力。

1月中旬以来，伴随气温转暖预期，进口LNG现货回落至9美元/mmBtu以下，国内LNG出厂价格下跌至4,800元/吨以下，城燃购气成本进一步回归安全可控区间。

2021年售气需求有望修复，龙头量价表现料优于行业。

考虑到经济强劲、碳中和政策加码以及2020年的低基数，我们预计2021~2023年我国天然气表观消费量同比增长10.7%/10.3%/9.5%。

在此基础上，预计龙头城燃借助外延并购以及对LNG接收站窗口期的获取优势，有望实现12~15%甚至更高的气量增速。

价差方面，2020年上半年部分地区临时降低价差支持防疫带来低基数，而2021年龙头城燃低成本进口气源占比料提升，这均有助于龙头城燃2021年价差稳定。

轻资产业务有望不断发掘新亮点。

我们预计城燃公司轻资产服务有望在2021年持续快速增长。

一方面，燃气具、燃气保险乃至高频消费品等增值服务销售有望延续高增，城燃销售人员的入户渠道优势料将进一步发挥；另一方面，南方暖居等需要入户安装的业务有望跟随接驳业务的整体恢复而实现加速渗透。

轻资产的增值服务有望长期提振城燃公司业绩增速中枢，并优化城燃公司估值体系。

风险因素：天然气需求不及预期，海外进口气价大幅提升，终端超额降价，中游设施公平开放进展不及预期。

投资策略。

城燃行业顺利度过今冬的压力测试，看好后续景气度不断提升。

燃气行业维持推荐中国燃气（H）、华润燃气（H）、深圳燃气以及其他受益于进口LNG贸易分销的龙头城燃。