中信证券-安井食品-603345-2020年业绩预增点评：锁鲜表现卓越，业绩再超预期，高增仍望延续-210126

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2020Q4公司收入/净利润同增40%/63%，业绩再超预期。

2021年伴随锁鲜装持续放量、餐饮渠道常态化发展，我们预计公司仍能实现25%左右增长，净利润更具弹性。

公司收购冻品科技，持续推进餐饮供应链品类延展，尝试加盟门店模式，进一步打开未来成长空间。

上调目标价至280元，维持“买入”评级。

2020Q4收入/净利润同增40%/63%，再超预期。

公司公布2020年度业绩预增公告，2020年公司实现收入约69.65亿元，同增约32.24%；净利润约6.00亿元，同增约60.86%。

其中2020Q4实现收入约24.80亿元、同增约39.8%，净利润2.21亿元、同增约63.4%，Q4表现再超预期。

收入端：①家庭渠道，我们认为疫情加速消费者习惯养成、推动速冻行业渗透，加之疫情不确定性影响下，经销商备货积极，2020Q4旺季延续景气增长，其中大单品锁鲜装供不应求、局部出现断货情况，全年我们预计销售超6亿。

②餐饮渠道，旺季销售紧俏，基本恢复常态。

盈利端：随着锁鲜装占比持续提升，公司毛利率持续优化，锁鲜装销售渠道多元、整体费用可控，拉动业绩弹性。

2021Q1高增可期，全年业绩具备高确定性。

2021Q1，受益于疫情管控下的居家消费及速冻食品需求，预计速冻食品需求景气度仍然较高。

2020Q1供应受限导致销量基数较低，相比之下2021Q1更为乐观：①返乡政策下，部分区域餐饮供给&需求预期好于2020Q1。

②2020Q1生产受限/供不应求，2021Q1在员工就地过年背景下，供应能力有望得到大幅改善。

③2021Q1春节较晚。

综上，我们预计2021Q1公司收入望实现30%+，考虑锁鲜装占比提升及股权激励费用减少，净利润望实现40%+增长。

展望2021全年，速冻食品需求望延续景气，公司继续兼顾BC共同推进。

产能方面，公司湖北/河南二期/四川二期/辽宁二期工厂望陆续投产，有效保障全年供应。

成本方面，目前鱼糜价格略有上涨、鸡肉价格可控，公司原料储备充足，成本整体可控。

在不考虑突发疫情影响的背景下，预计2021年收入实现25%左右增长，考虑锁鲜装持续高增以及股权激励费用减少，净利润更具弹性（均不考虑冻品先生并表）。

看好速冻食品行业前景，公司收购冻品科技加速餐饮供应链拓展。

我们持续坚定看好未来餐饮标准化趋势下对于上游速冻食品、调理制品、预制菜等需求，公司作为速冻食品行业龙头望持续享受行业红利。

近期公司成立全资子公司冻品先生供应链公司，收购冻品科技部分资产并承接其业务，业绩目标为2021-2023年收入1.5/1.725/1.98亿元，净利润不低于0/500/1000万元。

冻品科技目前以火锅周边产品、预制菜两大类产品为主，通过OEM模式同时覆盖B/C渠道，黑鱼片等产品销售行业领先。

目前冻品先生亦开始尝试加盟门店模式，进一步推动产品渗透。

我们认为公司收购冻品科技是为布局长期持续增长，看好公司持续通过内生外延方式持续发挥渠道及供应链优势，挖掘餐饮供应链成长空间。

风险因素：疫情影响超预期；原材料价格大幅上涨；食品安全问题；冻品先生表现不及预期。

投资建议：考虑锁鲜装的靓丽表现及潜在弹性，上调2020-2022年公司EPS预测至2.54/3.62/4.68元（原预测为2.23/2.92/3.67元），上调目标价至280元，对应2021/2022年PE77/60倍，维持“买入”评级。